海尔智家发布 2021 年一季度报告，21Q1 公司实现营业收入547.7 亿元，同增27.0%，归母净利润30.5 亿元，同增185.3%，扣非归母净利润28.2 亿元，同增199.3%。

    　　评论：

    　　细分业务份额延增，助推收入利润双提。高端产品。21Q1 公司实现营收547.7亿元，同增27.0%，若剔除卡奥斯出表影响，则收入同增55.7%，增长势头强劲，其中卡萨帝收入同增80%，对营收增速贡献较大。分业务看，冰洗热领先优势持续扩大，空调及厨电业务稳步发展，各产业线上线下份额均有提升。

    　　受益于公司高端化战略，卡萨帝厨电、热水器及冰箱业务增幅达到100%以上，同时拉动公司高端市场份额提升，空调/洗衣机业务高端市场份额已达22.3%/78.1%/，同增3.5/3.2pcts，有力推动公司收入利润双提。分市场看，国内收入同增29.5%，考虑到我国冰洗存量渐趋饱和，产品结构升级带来行业均价提升，因此判断收入增长主要由价增贡献；海外市场收入同增24.6%，其中高端产品增幅超过40%，或是收入主要来源。

    　　业绩增长靓丽，盈利能力向好。21Q1 公司归母净利润30.5 亿元，同增185.3%，排除去年低基数影响，相较19 年同期增长42.96%，主要与公司高端规模扩张以及私有化落地有关。报告期内，公司毛利率同比提升1.04pcts 至28.5%，但环比20Q4 下降5.8pcts，主要系年初以来原材料价格大幅上涨所致。费用率方面，销售&管理费用率18.2%，同降1.3pcts，主因数字化运营推动降费提效，研发/财务费用率3.8%/0.3%，同比分别+0.1/-0.5pct，主要系公司加大投入智能化构建及突破及利息费用下降所致。此外，公司高端产品持续领跑海外市场，20Q1 海外经营利润同比大幅提升135%，经营利润率同增2pcts 至4.6%。随着公司在海外坚持高端创牌战略及本土化运营，高盈利上升通道持续打开，未来盈利能力有望继续提升。

    　　紧盯三大盈利主线，未来有望超越预期。20 年公司全面推行数字化平台以期提高销售效率、降低费用率，目前看来降本增效效果显著。同时卡萨帝已在高端市场占据优势，近年来收入规模持续高增。21Q1 卡萨帝冰箱市场份额达13.2%，15,000 元以上高端份额超过40%，同时家电高端市场尚处快速上升期，随着中产阶级群体壮大，卡萨帝竞争优势愈发显著，料将带动公司整体毛利率提升。海外业务方面，公司全球布局已进入收获期，高端创牌战略驱动各地区收入不断增长，21Q1 欧洲市场洗衣机中高端产品占比提升2%，海外盈利能力有望持续改善。叠加公司私有化顺利落地，智慧家庭生态战略助力多品类协同销售，我们认为公司盈利能力提升空间较大，未来收入业绩具备超预期潜力。

    　　投资建议：结合公司产品结构升级及降本增效等因素，维持公司21/22/23 年EPS 预测为1.40/1.67/1.92 元，对应PE 分别为24/20/17 倍。参考可比公司估值，给予目标价47.6 元，对应21 年34 倍PE。公司全球布局已入收获期，稳步推进高端战略，发展具备超预期潜力，维持“强推”评级。

    　　风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧。