公司披露2021 年一季报：收入、归母、扣非547.7 亿、30.5 亿、28.2 亿，同比+27%、+185.3%、+199.3%（相较2019Q1 分别+14%、+43%、+49.6%）。
一、财务分析:盈利表现优于预期
①收入：2021Q1 收入547.74 亿元，同比+26.96%（较2019Q1 增长14.01%）。
若除去卡奥斯和物流业务出表影响，同口径下21Q1 年收入同比+38.2%（较19Q1+24.4%）。
分内外销看：内销同比+29.5%（除去卡奥斯出表影响同比+55.7%）；外销收入+24.6%，其中美国市场收入同比+20%。
从品类角度，关注公司空调业务拓张：2021Q1 公司家用空调业务收入同比+128%，增速亮眼。其余核心品类上海尔内销份额亦有1-4pct 上升。
②利润：2021 年Q1 公司归母净利润30.54 亿元，同比+185.33%（较2019Q1同比+42.96%）。
③毛利率：2021Q1毛利率28.49%，同比+1.05pct（较2019Q1同比-0.63pct）。
虽期内成本压力显著，但公司20Q4 起通过加大推广卡萨帝等高端线、优化产品结构、调整终端价格、推进超级工厂等措施，积极有效地对冲成本端压力，毛利率表现相对稳定。
④费用率：2021Q1 期间费用率22.27%，同比-1.71pct（较2019Q1-0.74%），费用控制取得成效。
其中销售费用率14.3%，同比-0.73pct(较2019Q1-0.65pct)。管理/研发/财务费用率3.88%/3.78%/0.31%，同比-0.61pct/+0.07pct/-0.45pct（较2019Q1-0.01pct/+0.52pct/-0.61pct）。公司通过数字化、信息化建设，提升运营效率，销售费用率/管理费用率持续得到节约。
同时私有化完成后现金状况好转，公司可转债转股及偿还借款后财务费用率亦有下行。
⑤净利率：公司2021Q1 净利率5.65%，同比+2.54pct（较2019Q1 +0.1pct）。
短期成本端虽有压力，但公司通过推高端调价格的策略稳定毛利率，并持续通过降本提效优化费率，盈利能力表现持续上行。
二、经营表现：盈利释放仍为核心
我们认为公司核心看点仍是三大因素推动下的长期盈利能力提升。
①海外：全球布局已成，从扩张转向提效。
2021 公司海外经营利润率提升2pct 至4.6%，经营利润增长135%。
公司2015-2019 年处于外延并购海外品牌资产时期，当前看海尔全球化布局基本完成，而下一阶段我们认为公司将转向内部提效提升盈利能力。长期看：海尔相较国内其他家电公司，具有全球品牌优势；相较海外本土公司，具有更强的经营活力。对后续的盈利表现我们保持乐观。
②管理：降本提效，数字化升级+业务协同。
1、数字化升级：公司中后台有望借数字化、信息化实现运营效率的提升，实现销售费用率、管理费用率的降低；渠道终端亦可借助巨商汇等数字化平台透明管理，逐渐释放效率。
2、私有化后的业务协同治理改善：具体体现在渠道整合和关联交易优化等。
此前海尔私有化前存双平台渠道体系，内部关联交易较多，私有化后双平台渠道有望合二为一进行管理，冗余流程减少将提升公司经营水平。
③高端：内销卡萨帝持续攻城略地，海外亦推高端新品。
内销：卡萨帝收入持续增长。2021Q1 卡萨帝收入同比+80%,收入占比提升超1pct。
外销：海外持续推高端新品。2021Q1 公司海外亦以高端化实现对冲成本压力，如欧洲市场增加 979 系列洗衣机和 Super drum 宽滚筒产品，中高端型号产品占比提升2%。
而在中短期盈利表现上当前核心有两条影响因素：①空调价格战消退后利润率的反弹；②短期原材料影响下的成本压力。
我们判断：①利润率反弹是格局提升后的必然。在2019-2020H1 价格战期间，海尔空调分部净利率一直维持接近盈亏平衡线的较低水平。2020H2 价格战消退行业均价表现回暖，海尔空调分部利润率表现迅速上行。短期看原材料影响下净利率大幅回暖有压力，但格局优化后海尔空调净利率必然高于同期的盈亏平衡线水平，正向贡献盈利增长。②原材料虽有风险，但表现可能优于市场预期。我们认为原材料成本项短期对公司盈利表现虽有扰动，但①从终端零售表现看，白电行业基本已有双位数的均价上行来对冲上游风险。②对于海尔等白电龙头企业，其在原材料上一般有充足备货和较好的套期保值等对冲手段。充足备货有望让公司较平缓地度过本次原材料的急速上涨。21Q1 相对稳定的盈利水平也印证了公司对成本端的有效管控与对冲。
三、投资建议：买入评级
公司高端化、全球化、智能化三大战略看点逐渐进入红利期，有望共同驱动盈利改善及估值中枢的提升。
基于公司优于预期的盈利能力表现，我们上调盈利预测，预计2021-2023公司利润为127、159、181 亿元（前值107.75、130.49、149.56 亿元），同比+43%、+25%、+14%。维持买入评级。
风险提示
原材料价格上涨，海外业务不及预期，行业竞争加剧