全年持续经营利润同比+25%，现金分红比例 38%较往年提升。

    　　海尔智家公布 2020 年中报，公司收入 2097 亿元（+4.5%），剔除卡奥斯并表影响，全年收入增长 8%，其中 20Q4 收入增长20%主因数字化提效+海外疫情催化。20 年公司实现净利润 113亿元（-8%），剔除 19 年物流出表的投资收益同比+25%，持续经营利润增长主因收入增长+费用率优化。海尔 20 年利润分配方案为每 10 股派现 3.66 元，现金分红比例 38.3%较往年提升。

    　　各产业零售份额全线提升，Q4 卡萨帝品牌收入同比+35%。分地区看，20 年国内家电收入 989 亿元（+7%），各产业零售份额全线提升，业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领+渠道效率提升；海外收入 1014 亿元（+9），其中美国/欧洲/澳新市场同比+10/+9%/+12%，表现远胜当地行业。分品牌看，卡萨帝国内收入 87 亿元（yoy+17%），其中 Q4 同比 35%，产品阵容和市场份额进一步扩张；GEA 收入 637 亿元（+10%），核心家电份额+1.4 个点，旗下高端品牌 Café 收入同比增长 30%以上。

    　　长期展望，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过智家场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现费用率优化。

    　　Q4 销售费用率明显下降，经营性净现金高增。全年公司毛利率29.7%（-0.1pcts），其中 20Q4 毛利率 yoy+0.3pcts，主因空调厨电等产品结构提升+卡萨帝快速增长。费用出现优化，全年期间费用同比-0.7 个百分点，其中 20Q4 销售费用率同比下降2.4pcts，主因高基数+适度控制营销+渠道数字化转型。全年营业净利率 6.5%同比下滑 0.7pcts，除上述毛利率和费用率变化外，投资收益同比减少 14.2 亿元，主要系 19 年子公司处置物流资产。2020 年公司经营性净现金 176 亿元（+17%），其中Q4 净现金 119 亿元（+80%），“四个重构”与数字化运营收获成效。年度净营业周期 8 天，同比上升 2.7 天，自有现金 306亿元，有息负债 195 亿元（同比-11%），整体经营安全垫充分。

    　　全球布局的家电领军品牌，给予“增持”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化 H 股子公司有望改善治理效率。预计公司 2021-23 年归母净利润为 109、121、128 亿元，对应 PE为 27.7、24.9、23.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情持续恶化，家电需求长期不振。