投资要点

    公司发布2020 年年报。2020 全年收入2097.3 亿元，同比+4.5%；归母净利润88.8 亿元，同比+8.2%；扣非归母64.58 亿元，同比+12.01%。20Q4单季收入553.1 亿元，同比+9.5%；归母净利润25.8 亿元，同比+333.6%；扣非归母23.65 亿元，同比+3516.53%。剔除卡奥斯影响20 年、Q4 收入同比+8%/+20%。2020 年每10 股分配现金股利3.66 元，分红比例38.27%。

    2020 年空冰洗全品类均实现正增长，外销表现优于内销。2020 年，分渠道，内销收入1072.4 亿元，同比+1.03%；外销1013.5 亿元，+8.61%。2020年公司电商零售额522 亿元，增长39.2%。分品类，冰箱/洗衣机/空调业务分别实现收入615.4/484.5/300.0 亿元，同比增长5.3%/8.4%/3.0%。

    　　2020 年卡萨帝收入87 亿元，同比增长17%，20Q4 同比增长35%。

    下半年结构优化毛利率提升0.46pct，销售及管理费用率下降2.8pct。

    　　2020 全年毛利率29.68%，同比下降0.15pct，下半年收入规模快速增长、卡萨帝收入占比提升以及海外市场结构优化毛利率提升0.46pct。2020 全年人民币升值带来汇兑损失3.85 亿元，19 年汇兑收益2.72 亿元。

    盈利预测与评级：公司盈利能力改善逻辑夯实，内外销均具极大弹性空间。

    　　原材料价格上行毛利率短期承压，下调2021-2022 年EPS 预测至1.30、1.61 元，新增2023 年EPS 预测1.92 元，3 月30 日收盘价对应动态PE 分别为23.0x、18.6x、15.7x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。