事件
公司2020 年公司实现营业收入2097.26 亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润88.77 亿元，同比增长8.17%。若剔除卡奥斯出表的影响，同口径下2020 全年收入增长8%。2020 年收入和利润逆势双增，超市场预期。
其中，2020Q4 实现单季收入553.14 亿元，同比增长9.47%（剔除卡奥斯影响增20%）；实现单季归母净利润25.76 亿元，同比增长333.6%。
公司拟每10 股派发现金股利3.66 元（含税），分红金额占2020 年度归母净利润的38.27%。
我们的分析和判断
一、收入分析： 各板块共驱增长，外销亮眼突破千亿（1）分内外销：内外销合力共振，20H2 销售走强内销收入同比微增，下半年经营反弹。2020 年内销收入1072.41 亿元，同比增长1.03%，其中20H1/H2 内销收入同比分别-8.6%/10.73%。疫情冲击过后，公司各业务板块快速恢复，市占率显著提升。
海外收入稳增突破千亿。疫情催化下，公司依托多年运营禀赋优势，全年实现海外创收1006.22 亿元，同比增长8.3%，其中下半年增长 15.8%。北美、欧洲、澳新、东南亚、日本、南亚市场分别增长10%、8.7%、11.7%、11.3%、11.2%、-13.7%。市场份额进一步巩固，在北美地区的市场份额以22.0%排名第二，在亚洲大家电市场的份额以18.6%稳居第一。
（2）分品类：空冰洗均衡增长，出口端增长可观国内方面，空调中国区全年收入255.12 亿元，同比增长8.6%；冰箱产业实现收入343.93 亿，同比增长5%；洗衣机业务实现收入259.85 亿元，增长 6.3%。业务增长得益于智慧成套产品创新；统仓统配提升渠道效率；卡萨帝份额增长以及持续深化数字化转型变革等，公司长期前瞻布局逐步收获成效。
出口方面，主营品类增幅显著。得益于渠道和产品力，公司家用空调出口收入增长21%，洗衣机出口增幅高达40%，厨电出口收入增长51%。
（3）重点品牌：卡萨帝引领行业高端品牌，持续高速放量高端品牌卡萨帝2020 年已在中国高端大家电市场中占据绝对引领地位，全年实现净收入87 亿元，同比增长17%；收入增幅逐季提升，Q3 和Q4 同比增长分别为22%和35%。从细分品类来看，卡萨帝空调收入增长27%，厨电业务和热水器收入增幅高达79%/80%，高速释放潜力。
二、盈利分析：海外业务快速增长，Q4 整体利润表现亮眼公司20Q4 实现单季度净利润33.04 亿元、归母净利润25.76 亿元、扣非归母净利润23.65 亿元，均创出历年同期新高。从毛利率、费用率来看，公司20Q4 毛利率改善明显，费用控制力度有所加大。20Q4 毛利率为34.3%，环比增长6.2%，同比亦有2.33 个百分点的增长。Q4 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降2.43%、0.87%、0.13%，主要系数字化转型提效、精细化运营提效贡献。
公司内销业务利润主要由冰洗产品支撑，二者利润合计占比达到46.16%，分别实现经营利润率6.81%、8.47%。2020 年冰箱/冷柜营业利润规模、营业利润率均取得显著增长，同比分别增加10.92%、0.36%；洗衣机虽营业利润规模增长3.81%，但利润率同比下滑0.2%。此外，2020 年水家电分部利润率达11.41%，虽较2019年略微下滑0.23%，但仍然显著高于其他分部，拉动公司整体利润率提升。
2020 年公司海外业务实现经营利润40 亿元，同比增长26.8 个百分点；实现经营利润率3.98%，同比增长0.6 个百分点，增速位列分部第一。但总体来看，海外业务利润率水平仍然低于内销业务，对公司整体利润表现形成一定拖累。
三、经营展望：私有化落地+高端化+全球经营，盈利潜力将进一步释放私有化圆满成功，效率提升促进利润修复。公司于2020 年 8 月提出私有化海尔电器方案，得益于公司内部效率改善，该方案于百慕大时间2020 年12 月21 日起正式生效。私有化运作是对海尔治理体系的重大革新，通过将家电业务平台更多地聚焦于海尔智家，有利于改善家电主业的利益一致性，推动管理统一和业务协同。
私有化落地之后，公司整体效率提升可期，未来利润修复的确定性将进一步增强。
卡萨帝规模稳步成长推动公司盈利结构改善。公司坚持高端引领战略，积极拓展高端品牌卡萨帝的产品阵容，逐渐赢得中国高端市场用户的信赖。2020 年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端冰箱、洗衣机、空调等品类中零售额均位列第一，市场份额提升达到50％。全年来看，卡萨帝实现净收入87 亿元，同比增长17％，其中第四季度增长35％；收入占公司整体/内销收入比重由2019 年的3.7％/7.0％提升至2020 年的4.1％/8.1％。随着高端品牌规模的不断扩张，公司盈利结构将持续优化。
连续并购整合后公司迎来利润收获期，海外业务盈利不断优化。2015-2019 年期间，公司连续收购了海尔集团的海外白色家电业务及意大利Candy 等公司，拥有出色的并购整合业绩。疫情期间，公司通过产能输出维持海外供应链优势，在市场供不应求时积极抢占份额，使得海外业务规模持续显著增长。在此基础上，公司进一步增强全球范围内研发、采购等方面的协同，进行精细化运营，实现费用率的优化。故而2020 年公司海外创牌收入、利润双创新高，其中收入为1006 亿元，增长8.3％；经营利润增长26.8％，利润率提升0.6％。
此外，公司还基于不断深化的智慧场景能力布局，于年内推出了新的生态场景品牌“三翼鸟”，聚焦用户智慧家庭的全流程解决方案。三翼鸟场景方案有效带动了公司成套产品销售，成套产品销量同比增长41%；其中高端智慧成套销量同比增长63.2%。由销售产品到定制场景服务的新赛道的开辟，有望成为公司又一个业绩增长点。
投资建议：预计公司2021-22 年分别实现营业收入2304.68、2517.40 亿元，同比增长9.89%、9.23%；归母净利润124.75、138.45 亿元，同比增长40.54%、10.98%，对应PE 分别为21.9X、19.7X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，原材料价格上涨，国际关系发展不及预期等