事件：

    　　公司发布 2020 年年度报告，2020 年实现营收 2097.26 亿元，同比增长4.46%，归母净利润 88.77 亿元，同比增长 8.17%。拟每 10 股派发现金红利 3.66 元（含税）。

    　　报告要点：

    　　下半年收入增速改善，外销拉动增长

    　　下半年公司营收增速改善，营收 1139.98 亿元，同比提升 13.16%。其中，内销业务营收 589.48 亿元，同比提升 10.53%；外销业务 550.49 亿元，同比提升 16.12%。海外最大市场美洲全年营收同比增长 9.98%至 637.05 亿元，下半年南亚（+32.14%）、澳洲（+23.63%）、欧洲（+22.54%）均实现20%以上增长。

    　　效率提升，毛利率稳定

    　　2020 年公司毛利率受疫情冲击，同比降低 0.15pct 至 29.68%。由于中国区四个重构以及数字化运营的推进，市场组织优化 23%，销售及管理费用率降低 0.98pct 至 20.83%，下半年降费效果更加显现，同比降低 2.8pct。公司 2020 年归母净利率同比提升 0.14pct 至 4.23%，受卡奥斯出表影响，单四季度公司毛利率同比提升 1.43pct 至 34.29%，归母净利率提升 3.48pct至 4.66%。

    　　高端化、全屋化引领公司未来成长

    　　公司通过推进高端化以及全屋化引领公司未来成长。卡萨帝 2020 年收入 87亿元，同比增长 17%，第四季度增长 35%，在高端空冰洗市场零售份额持续领先。三翼鸟场景品牌店开启了公司对于全屋智慧家居解决方案的探索。

    　　目前公司已推出 325 家三翼鸟 001 号店，成套产品销量同比增长 41%，高端智慧成套销量同比增长 63.2%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着公司提质增效以及在高端化、全屋化领域的探索，公司将持续领跑高端白色家电。而随着效率提升以及费用改善，我们预计公司 2021-2023 年归母 净 利 润 分 别 为 121.55/152.80/180.82 亿 元 ， 对 应 每 股 EPS 为1.35/1.69/2.00 元/股，估值为 23.16/18.42/15.57X，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动的风险、高端化不及预期的风险、海外扩张不及预期的风险。