事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入589亿元，同比-10.8%；实现归母净利润-4.32 亿元，同比-4.67 亿元。其中Q3 单季度实现营业收入194 亿元，同比-13.8%，环比-3.2%；实现归母净利润0.31 亿元，同比+0.24 亿元，环比+4 亿元。

    　　点评：

    　　主要产品毛利提升，25Q3 公司业绩回暖：2025 年前三季度公司汽油、柴油、航空煤油销量分别为247 万吨、179 万吨、103 万吨；销售均价分别为7990 元/吨、6445 元/吨、4851 元/吨，分别同比-8%、-7%、-12%。2025 年前三季度公司对二甲苯、聚乙烯、聚丙烯销量分别为53 万吨、41 万吨、30 万吨；销售均价分别为6037 元/吨、7638 元/吨、7342 元/吨，分别同比-17%、-5%、-2%。

    　　2025 年前三季度，公司平均原油加工成本3921 元/吨，同比-10%。受产品销量下滑影响，致公司2025 年前三季度业绩承压下滑。2025 年Q3 公司业绩回暖，主要得益于石油化工产品毛利同比提升。

    　　加速碳纤维项目布局，构建产业链一体化优势：碳纤维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，碳纤维复材未来发展空间广阔。2025 年4 月28 日，公司年产3 万吨大丝束碳纤维异地建设项目在内蒙古鄂尔多斯市正式开工建设。项目将依托上海石化自有大丝束碳纤维专利技术以及内蒙古地区丰富的绿电资源，建设更为节能高效的10 条碳纤维生产线，预计2027 年全部建成投产。投产后，可为风电、储能、低空产业等领域提供大丝束碳纤维材料，为新能源产业提供关键材料支撑，助力我国新材料产业升级发展。公司坚持做强“碳纤维”等中高端新材料核心产业，以聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸的中高端新材料产业链的发展战略，锚定数智化、绿色创新高质量发展方向，加快推进转型升级。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业景气下滑，公司炼化产品销量下滑，因此我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为-3.42（下调12.4 亿元）/4.31（下调73%）/6.61（下调64%）亿元，对应EPS分别为-0.03/0.04/0.06 元，公司是中国石化旗下优质国营炼厂，随着下游需求逐步复苏叠加油价中枢下行，公司盈利能力有望改善，此外公司加速布局碳纤维项目等新材料，未来成长动力充足，因此维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。