2022 年盈利承压。公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入825.18 亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润-28.72 亿元，同比下降243.57%。其中，4Q22 单季实现归母净利润-8.69 亿元，环比减亏。我们认为2022 年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软，以及装置事故等。

    2022 年原油加工量下降，多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响，2022 年，公司累计加工原油1044.53 万吨（其中来料加工37.83 万吨），同比下降24.11%。除对二甲苯外，公司多数产品产销量下滑，2022 年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54 万吨，分别同比增长18.05%/25.82%；成品油产销量分别为590.80/573.92 万吨，分别同比下滑25.86%/26.22%；乙烯产量59.81万吨，同比下滑16.09%。

    原料价格提升、下游需求疲软，2022 年公司主要业务板块盈利均出现下滑。

    2022 年，国际油价高位，公司全年原油加工成本4682.5 元/吨，同比上涨1450.21 元/吨（+44.87%）。油价高位，而下游需求疲软，产品涨价幅度有限，2022 年公司产生营业亏损38.43 亿元，同比减少52.76 亿元；其中，化工板块亏损较大，中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15 亿元，分别同比减少8.22、13.05、1.61 亿元；油品板块微利，石油产品营业利润0.01 亿元，同比减少29.66 亿元。

    转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目国产线成功投产，25 万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外，推进光伏等新能源项目建设，氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交，首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。

    2023 年稳中求进。2023 年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量1360 万吨，计划生产成品油800.1 万吨、乙烯75.6 万吨、对二甲苯68.0 万吨、合成树脂新产品及专用料69.87 万吨。同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出37 亿元，年内实现48K 大丝束一期商业化运行，启动二期装置建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置，加快25 万吨/年热塑性弹性体项目建设。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为8.9 亿元、15.4 亿元和21.8 亿元，EPS 分别为0.08、0.14、0.20 元，2023 年BPS为2.47 元，参考可比公司估值水平，给予其2023 年1.4-1.5 倍PB，对应合理价值区间3.46-3.71 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。