三季度亏损扩大。公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入577.79 亿元，同比下降6.60%；实现归母净利润-20.03 亿元，同比下降201.92%。其中，三季度单季实现营业收入118.78亿元，同比减少51.96%，环比减少40.29%；实现归母净利润-15.67 亿元，同比下降317.35%，环比下降141.22%。我们认为三季度盈利下滑，主要受检修影响。

    受检修影响，产品产销量下降。6 月18 日公司1 号乙二醇装置发生爆炸事故，公司对主要生产装置采取保护性停车措施，对受事故影响的装置开展恢复性检修。三季度公司主要产品产销量下滑，其中，成品油产量72.64 万吨，同比-67%，环比-33%；销量72.01 万吨，同比-66%，环比-34%；乙烯产量6.1 万吨，同比-69%，环比-60%。

    复工复产工作完成。公司分三阶段有序推进复工复产工作：

    第一阶段，恢复炼油主体装置开车，并安排五条加工线路配合开车；第二阶段，提升化工原料和塑料产品生产能力，安排乙烯老区线开工；第三阶段，全面恢复全厂生产能力，安排乙烯新区线开工。截止2022 年9 月30 日，公司化工部2 号乙二醇装置顺利开车并产出合格产品，复工复产工作全部完成。

    “十四五”期间积极转型升级，布局碳纤维、氢能等。2021年，公司发布“十四五”发展规划纲要，明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路。公司1500 吨/年PAN 基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线 5 月份建成，氢燃料电池供氢中心（一阶段）12 月底完成试装车，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目，以及与巴陵石化合作建设的25 万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。

    盈利预测与投资评级。由于上游原材料上涨，设备检修影响产能，石化行业盈利下降，我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为-18.5 亿元、8.4 亿元和13.8 亿元，EPS 分别为-0.17、0.08、0.13 元（原为0.19/0.21/0.23 元），2022 年BPS 为2.53元，参考可比公司估值水平，给予其2022 年1.4 倍PB，目标价3.54 元（前期给予其 2022 年 22 倍 PE，对应目标价 4.18 元，下调15.3%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。