3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：营收578 亿元，同比下降7%；归母净利润-20 亿元，同比下降202%，符合我们的预期。

    3Q22 营收119 亿元，同比下降48%；归母净利润-16 亿元，同比下降217%，主要系1）2022 年6 月18 日，公司1#乙二醇装置发生爆炸事故，事故发生后，公司主要生产装置停车，经营业绩明显下滑；2）1-3Q22 石油化工产品价格平均上涨幅度不及原油平均涨价幅度。

    3Q22 公司汽油产量35 万吨，同比下降64%，环比下降35%；柴油产量24 万吨，同比下降72%，环比下降40%；乙烯产量6 万吨，同比下降69%，环比下降60%。

    发展趋势

    主要装置恢复运行，主业有望好转。2022 年6 月18 日，公司化工部1#乙二醇装置发生爆炸事故，该装置年产能为25.5 万吨/年，（2021 年该装置产品销售收入占公司营业收入的1.2%）。事故发生后，公司主要生产装置均停车。截至3Q22，公司对上述事故已进行妥善处理，目前公司主要装置已复工复产，公司生产经营活动重回正轨。我们预计随着此次事故造成的负面影响减退，主营业务有望加速好转。

    大丝束碳纤维投料开车，未来2-3 年或持续贡献较大业绩增量。公司官网披露，2022 年10 月10 日，我国首个万吨级48K 大丝束碳纤维工程第一套国产线在上海石化碳纤维产业基地投料开车，并生产出合格产品，产品性能媲美国外同级别产品，质量达到国际先进水平；同时，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024 年全部建成投产。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业，产品质量受到业内广泛认可。此外，受益于风电叶片大型化所带来的大丝束碳纤维需求的快速增长，大丝束碳纤维毛利有望维持高位。由此，我们预计该项目将为公司未来2-3 年带来较大的增量利润。

    盈利预测与估值

    考虑到乙二醇装置区域火灾事故所带来的检修影响，我们分别下调2022/23年归母净利润188%/69%至-17/10 亿元。考虑到碳纤维新材料业务给公司带来的估值提升，我们下调A/H 目标价11%/24%至4.0 元/1.6 港元，对应44x/15x 2023 年市盈率和24%/43%上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于36x/11x 2023 年市盈率。

    风险

    国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。