本报告导读：

    油价震荡上行，石油产品需求复苏，汽柴煤盈利改善，资产减值影响四季度盈利，业绩符合市场预期。

    投资要点：

    维持增持评级，下调盈利预测及目标价。高油价下炼化行业盈利承压，下调2022-2023 年盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为0.20/0.22/0.24 元（2022-2023 年前值0.30/0.34 元），增速为+7%/+10%/+8%。参考可比公司估值，给予2022 年1.35 倍PB，下调目标价至4.08 元。维持增持评级。

    业绩符合市场预期。2021 公司营业收入892.8 亿元，同比+19.51%，归母净利润20.0 亿元，同比+218.5%;对应2021Q4 营业收入274.2 亿元，同比+38.81%，归母净利润0.4 亿元，同比-97.21%。四季度计提资产减值损失6.58 亿元影响盈利，主要是部分生产装置经营效益不及预期，或已经停产，生产工艺落后。

    2021 年石油产品盈利改善。2021 年累计加工原油1376.44 万吨，同比-6.18%，主要受大修影响；原油加工成本3232.29 元/吨，同比+35.81%。公司持续优化产品结构，同比增产汽油12.34 万吨，2021 年柴汽比1.00。油价震荡上行，石油产品需求复苏，公司石油产品（汽柴煤）盈利大幅改善，实现营业利润29.67 亿元，同比增加51.66 亿元。中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维等板块受行业景气及资产减值影响，盈利出现下滑。

    2022 年坚持稳中求进。2021 年公司资本开支35.33 亿元，同比+67.68%，其中原丝、大丝束投资10 亿元，2022 年计划资本开支35 亿元，基本持平。2022 年公司计划原油加工总量1365 万吨，计划生产成品油总量757 万吨、乙烯82.52 万吨、对二甲苯66.60 万吨、聚乙烯43.1 万吨，聚丙烯45.3 万吨，乙二醇10.3万吨，腈纶纤维2.1 万吨。

    风险提示：油价大幅波动，炼化景气下行，项目进展不及预期。