2021 年归母净利润同比大幅改善。2021 年，公司实现营业收入892.80 亿元，同比+19.51%；归母净利润20.01 亿元，同比+218.50%；基本每股收益0.185元，加权平均净资产收益率6.73%，同比增加4.60 个百分点。公司拟派发2021 年度股利0.1 元/股（含税）。

    　　石油产品盈利复苏带动2021 年盈利改善。从产品结构看，2021 年公司盈利改善主要来自于石油产品板块（汽柴煤），石油产品2021 年实现营业利润29.67 亿元，同比增加51.66 亿元，我们认为油价回升、下游需求改善，推动石油产品板块盈利大幅改善。而中间石化产品（对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷等）、树脂及塑料（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等）、合成纤维（腈纶、涤纶等）因为行业景气下行，以及计提资产减值等因素影响，板块营业利润同比分别减少12.17 亿元、12.10 亿元、4.90 亿元。

    　　资产减值影响4Q21 盈利。单季度看，公司4Q21 实现归母净利润0.35 亿元。

    　　公司四季度计提资产减值损失6.58 亿元，主要由于部分生产装置经营效益不及预期，或已经停产，生产工艺落后。

    　　调整产品结构，提高高附加值产品占比。受2021 年装置大修影响，公司全年加工原油1376.44 万吨，同比-6.18%；生产成品油796.88 万吨，同比-4.90%。其中，汽油产量提升，柴汽比1.00，同比降低0.22；高牌号汽油比例43.17%，同比增加8.19 个百分点。此外，公司提高化工轻油收率0.75 个百分点，增产催化丙烯6838 吨、高压聚乙烯7493 吨、环氧乙烷2.26 万吨。

    　　2022 年计划。2021 年公司资本开支35.33 亿元，同比+67.68%，其中2.4万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目全年投资10 亿元。2022 年，公司计划资本支出35 亿元，维持稳定；计划加工原油1365 万吨，维持稳定；计划生产成品油757 万吨（同比-5%）、乙烯82.52 万吨（+16%）。

    　　“十四五”期间积极转型升级，布局碳纤维、氢能等。2021 年，公司发布“十四五”发展规划纲要，明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路。公司1500 吨/年PAN 基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线 5 月份建成，氢燃料电池供氢中心（一阶段）12 月底完成试装车，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目，以及与巴陵石化合作建设的25 万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21 亿元、23 亿元和24 亿元，EPS 分别为0.19、0.21、0.23 元，2022 年BPS 为2.90 元，参考可比公司估值水平，给予其2022 年20-22 倍PE，对应合理价值区间3.80-4.18 元（对应2022 年PB 1.3-1.4 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。