事件：公司发布 2021 年半年报，报告期内实现营收 371 亿，同比增加 4.1%，实现归母净利润 12.44 亿，同比增加 29.6 亿。其中，Q2 单季实现营收 167.6 亿，同比减少 5.5%，环比减少 17.8%；实现归母净利润 0.71 亿，同比增加 5.85 亿，环比减少 93.9%。

    　　点评：

    　　大修影响 Q2 业绩，单季产销量大幅下滑：

    　　公司自 2021 年 3 月中旬开启了历史上最大的一次停工检修改造，共涉及 58套装置，整体历时约三个半月，并于 6 月 23 日重新开车。受大检修影响，公司Q2 单季产品产量大幅下滑：分别生产汽、柴、煤油 54.8、63.8、26.4 万吨，同比分别减少 28.9%、37.0%、11.7%，环比减少 40.0%、29.9%、23.3%；分别生产 PX、乙烯、EO、苯、MEG 1.92、9.75、3.92、2.31、3.48 万吨，同比分别减少 88.2%、52.8%、52.7%、75.3%、38.3%，环比减少 85.0%、52.6%、54.1%、73.0%、29.8%；分别生产 PE、PP、聚酯切片 9.2、9.2、7.8 万吨，同比减少38.4%、28.4%、23.7%，环比减少 32.6%、22.3%、0.5%；分别生产腈纶、涤纶 1.86、0.77 万吨，同比减少 37.2%、7.2%，环比减少 7.5%、2.5%。

    　　新材料布局稳步推进

    　　公司全力推进大丝束碳纤维项目建设，加快氢能示范项目以及与巴陵石化合作建设的 25 万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地。而且，公司进一步加大碳纤维复合材料重点应用领域项目研究力度，扩大碳纤维在三维编织加工应用、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等项目合作。在传统石化企业向新材料领域进军的大环境下，公司将以碳纤维产业为转型新引擎，配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等一系列下游精细化工新材料，沿“一龙头、一核心、一基地”发展思路，建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。

    　　盈利预测、估值与评级：由于本次大检修较大程度上降低了公司产品整体产销量，很大程度上将拖累公司全年业绩，且未来随着成品油市场日益激烈，国内成品油盈利能力的减弱也将对公司未来业绩有一定影响，故我们下调了对公司未来 3年的盈利预测，预计公司 21-23 年净利润分别为 33.63 亿（下调 33%）、34.47亿（下调 35%）、35.60 亿（下调 37%）。公司积极推进碳纤维产业群发展建设，项目完成后仍拥有长期竞争力，故维持 A 股和 H 股“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。