疫情影响边际减弱，公司2021 年一季度汽柴油等产品产销量基本恢复至2019年疫情前同期水平。国际油价上行通道中，公司主营产品实现价同步上行，连续三个季度业绩在10 亿元以上。假设公司维持过去几年60%的派息比例，预计2021 年A/H 股股息率分别为5.1%/11.6%，吸引力较高。维持A 股“增持”

    　　及H 股“买入”评级。

    　　公司单季度业绩持续复苏。公司2020 年实现营业收入747 亿元，同比-26%，归母净利润6.3 亿元，同比-72%，其中2020Q4 实现营业收入198 亿元，同比-21%，环比+2%，归母净利润12.7 亿元，同比+135%，环比+18%。公司2021Q1实现营业收入204 亿元，同比+14%，环比+3%，归母净利润11.7 亿元，同比+198%，环比-8%。公司2020 年上半年受疫情影响较大，全年业绩下滑，2020Q3开始公司业绩快速恢复，连续三个季度业绩超过10 亿元。

    　　疫情影响边际减弱，公司主要产品产销量逐渐复苏。公司2021Q1 汽油、柴油、航空煤油产量91.3/91.0/34.5 万吨，分别同比+30%/+11%/-14%，汽柴油产销量相比去年疫情期间大幅提升，基本恢复至疫情前2019 年同期水平，航空煤油需求恢复或仍需时间。此外，公司PX 等中间石化产品、聚烯烃等树脂及塑料、涤纶等合成纤维产品产销量稳定。2020 年下半年在国际油价逐步回升通道中，公司主要产品实现价同步上升，推升公司业绩复苏。

    　　高分红率下公司股息率吸引力较高。公司2020 年业绩受疫情影响较大，拟派发股息0.1 元/股，派息比例172%，对应当前A/H 股股价对应股息率2.7%/6.2%。

    　　2020 年下半年开始公司业绩快速复苏，我们预计公司2021 年经营业绩将复苏至历史中枢水平，按照公司过去几年60%派息比例测算，对应当前A/H 股的股息率分别为5.1%/11.6%。公司当前股息率吸引力较高。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险。

    　　投资建议：考虑主营产品实现价格上升，我们上调公司2021/22 年EPS 预测至0.31/0.32 元（原预测为0.19/0.23 元），新增2023 年EPS 预测为0.33 元，当前A 股对应PE 分别为12/11/11 倍，H 股对应PE 分别为5/5/5 倍。参考同行业公司估值，按照2021 年15 倍PE 估值，给予公司A 股目标价4.6 元，维持“增持”评级；按照2021 年10 倍PE 估值，给予公司H 股目标价3.7 港元，维持“买入”评级。