事件：公司发布 2020 年年报，报告期内实现营业收入 747 亿元，同比下降 26%，实现归母净利润 6.3 亿元，折 EPS 0.06 元，同比下降 72%。其中，公司 Q4 单季实现营收 198 亿，同比下降 21%，环比增加 2%，实现归母净利润 13 亿元，折 EPS 0.12 元，同比增加 134%，环比增加 18%。

    　　点评：

    　　新冠疫情冲击炼油板块，20 年盈利受损： 20 年受新冠疫情影响，石化行业供应链中断，市场需求骤降，正常产销节奏被打乱。同时 20 年年初沙特与俄罗斯石油增产，加剧供给过剩局面，20 年一季度国际原油价格大幅下跌。全年 WTI原油均价为 39.51 美元/桶，同比下降 30.7%。受到原油价格下跌影响，公司炼油板块量价齐跌，20 年公司加工原油 1,467 万吨，同比下降 3.47%，石油产品销售净额 301 亿元，同比下降 30%。

    　　树脂及塑料和化工产品营业利润上升，成本控制效果显著：受原油价格波动及疫情影响，20 年树脂及塑料产品年均价格同比下跌 11%。疫情得到控制后，下游消费需求回暖拉动树脂及塑料销量提升，20 年总销量 132 万吨，同比上升 6%，树脂及塑料产品营业利润达 13 亿，同比增长 47%。中间石化产品方面，油价下跌使得原材料价格大幅下跌，公司中间石化产品毛利率同比大幅增长 3.3 个百分点至 17%，营业利润达 6 亿，同比增长 247%。同时，为应对疫情及油价影响，公司严控成本费用，降本减费效果显著。20 年销售成本仅 617 亿，同比下降 29%，销售、管理、财务费用分别同比下降 10%、2%、3%。

    　　打造以碳纤维产业为核心的新材料产业集群：21 年公司将推进 1.2 万吨 48K 大丝束碳纤维、百吨级高性能碳纤维中试装置项目、第三回路 220 千伏电源进线工程项目建设，打造以碳纤维产业为核心，聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸发展的新材料产业集群。沿“一龙头、一核心、一基地”发展思路，建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。

    　　盈利预测、估值与评级：后疫情时代全球经济有望共振复苏，需求有望迅速回暖，此外随着油价回暖，公司盈利能力有望大幅提升，因此我们上调公司 21-22 年盈利预测，新增 2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年净利润分别为 49.90 亿元（上调 99%）/52.98 亿元（上调 103%）/56.16 亿元，折合 EPS0.46/0.49/0.52 元，维持 A 股和 H 股“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动，地缘政治博弈加剧风险。