4Q20 业绩与业绩预告一致

    　　公司公布 4Q20 业绩：收入 197.5 亿元，同比下降 21%；归母净利润 12.7 亿元，同比上升 135%，落在此前预告 12.1-13.4 亿元区间。

    　　公司 FY20 收入 746.2 亿元，同比下降 26%；归母净利润 6.5 亿元，同比下降 71%。分拆来看，合成纤维/树脂与塑料/中间石化产品/石油产品净利润分别约-3.6/12.6/5.8/-22.0 亿元，与 FY19 四大业务板块分别实现-5.4/4.0/4.1/7.1 亿元净利润相比，我们发现树脂与塑料业务板块盈利逆势大幅改善。我们认为这主要与用途于防疫物资的聚烯烃需求量增长有关，而石油产品业务板块亏损严重，我们认为主要与油价大幅下跌导致库存损失，以及疫情环境下产销不顺有关。除此之外，FY20 投资收益约 8.4 亿元（vs. FY19 9.5 亿元），利息净收益约 3.4 亿元（vs. FY19 3.5 亿元），一次性减值损失约 0.85 亿元（vs. FY19 收益约 1.1 亿元）。

    　　FY20 公司派息 0.10 元/股，虽较 FY19 派息 0.12 元/股下滑，但派息率达 172%，好于我们预期；对应 A/H 最新收盘价股息率分别为2.8%/6.7%。我们判断，公司较慷慨派息可能是基于在特殊经营情况下，维持投资者稳定股息率的考量。

    　　发展趋势

    　　1Q21 盈利有望进一步回升。我们看到截止目前公司已经基本摆脱了去年疫情环境和油价大跌的经营困境，季度业绩已经回到了中枢甚至以上水平。我们认为在正常经济和油价环境下，公司单季度盈利中枢或在 9 亿元左右。展望 1Q21，叠加国际油价攀升带来库存收益的利好，我们预计季度盈利有望达到甚至超过 15 亿元。

    　　2Q21 公司或迎来四年一度大修。公司披露 FY21 计划原油加工量1,420 万吨，较 FY20/FY19 实际原油加工量 1,467/1,520 万吨进一步下降；我们认为这主要考虑到 2Q21 公司将继 2Q17 之后，再次迎来四年一度的全厂大修；届时公司炼油、化工全部主要装置或将分批停车检修，为期约 1.5-2 个月时间。

    　　FY21 资本开支大幅增长。公司计划 FY21 资本开支 32.5 亿元左右，较 FY20/FY19 实际资本支出 21.1/18.2 亿元有较大幅度的增长。我们判断资本开支增长主要用于规划的两项碳纤维项目，以及在今年大修期间对部分装置提质改造的支出。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到得益于库存收益，1Q21 盈利有望进一步复苏，我们上调FY21 盈利预测 18%至 30 亿元，维持 FY22 盈利预测 36 亿元基本不变。维持 A/股目标价 4.0 元/2.5 港币不变，基于 1.4x/0.8x FY21 市净率，和 14%/41%上行空间。维持 A 股“中性”和 H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于 1.2/0.5 FY21 市净率。

    　　风险

    　　油价大幅波动，检修影响季度业绩，需求和出口改善不及预期。