投资要点：

    　　维持增持评级，下调盈利预测及目标价。考虑近期原油价格波动，我们下调2020-2022EPS 至0.19/0.23/0.26 元（原值0.31、0.34、0.36）。

    　　参考可比公司估值水平，给予2020 年25 倍PE，下调目标价至4.75元，维持增持评级。

    　　库存损失导致亏损，业绩符合预期。2020 年一季度，公司营业收入179.26 亿元，同比-28.68%，环比-28.23%；归母净利润-12.02 亿元，同比-296.9%，环比-322.01%。报告期公司盈利下滑主要原因是：（1）产品量价齐跌：成品油销量同比-12.14%，PX、合成纤维等销量同比下滑超过10%，柴油、PX、MEG、树脂及塑料、合成纤维销售均价跌幅均超过10%；（2）原油价格大幅波动导致库存损失，加工高价原油库存（Q1 原油平均加工成本3427.69 元/吨，同比+8.63%），毛利率同比-8.95pct 至8.17%，此外Q1 公司计提资产减值损失1.2 亿元。

    　　需求边际改善+低油价成本，Q2 盈利有望恢复。国内疫情已经基本得到控制，需求迎来边际改善。公司高价原油库存在Q1 基本得以消化（存货较2019 年末减少16.04 亿元，考虑价格下降因素，预计Q2 仍有部分高价原油库存，但整体量不大），受益低油价成本，Q2 盈利有望改善。

    　　风险提示：原油价格大幅波动，石化产品需求复苏低于预期。