一、事件概述

    　　公司发布2019 年年报，2019 年营收1003 亿元，同比下降7%，归母净利22 亿元，同比下降58%，归母扣非净利21 亿，同比下降59%。

    　　二、分析与判断

    　　石油石化市场疲软，产品价格下跌导致净利同比下降58%据公司公告，2019 年加工原油1520 万吨，比上年增加82 万吨，增长6%。2019 年主体商品总量1391 万吨，同比增长4.6%，产品产销率为100%，货款回笼率为100%，产品质量继续保持优质稳定。2019 年营收1003 亿元，同比下降7%，归母净利22 亿元，同比下降58%，归母扣非净利21 亿，同比下降59%。归母净利同比大幅下滑主要是由于石油石化市场疲软，公司合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格与上年相比，分别下降了13%、11%、17%和4%。财务费用-3.5 亿，同比增19%，主要是汇兑收益较去年增加。存货67.5 亿，同比下降17%，主要是本年度公司加强存货管控，减少存货资金占用取得成效，全年存货平均余额均有较大幅度下降。

    　　国内石化领军企业，质量、地理位置和纵向一体化生产打造牢固护城河。

    　　质量方面，公司拥有40 多年的石油化工生产经营和管理经验，公司曾多次获全国和地方政府的优质产品奖。地理位置方面，公司地处中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的长三角核心地区，邻近大多数客户，并且使公司拥有沿海和内河航运等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。此外，公司利用炼油化工一体化的优势，能够根据市场需求变化来积极调整优化产品结构，提高企业资源的综合利用效率和抗风险能力。

    　　产能过剩拖累产品价格，政策推动下未来行业供需格局有望持续改善据中国石油和化学工业联合会发布的《2019 年中国石油和化学工业经济运行报告》，2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%；石油和化工全行业实现营业收入12.27 万亿元，同比增长1.3%，为4 年来新低；利润总额6683.7 亿元，利润总额下降14.9%，近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%，同比下降1.04 个百分点。其中，炼油业利润下降了42.1%，为近五年最大降幅；化工业利润下降13.9%（主要集中在化肥、基础化学品），为十年来最大降幅。

    　　产能结构性过剩是产品价格下跌的主要原因，未来在政策推动下格局有望向好。2019年，中国的炼油能力已超过8.5 亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019 年11 月6 日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，自2020 年1 月1 日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000 万吨/年以下常减压、150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）、150 万吨/年以下加氢裂化生产装置等。我们判断未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.21 元、0.27 元、0.34 元，对应PE 分别为20 倍、15 倍、12 倍。当前石化行业可比公司平均估值为23 倍，给予推荐评级。

    　　四、风险提示：

    　　成品油及化工产品价格下跌；淘汰落后产能速度放缓。