事件：公司发布2019 年中报，报告期内实现营业收入519.93 亿元，同比减少0.37%，实现归属母公司净利润11.37 亿元，折EPS 0.105 元，同比减少67.79%。其中，公司Q2 单季实现营收268.56 亿，同比增长1.62%，环比增加6.84%，单季归母净利润5.27 亿，折EPS0.049 元，同比减少69.95%，环比减少13.77%。

    　　点评：原油加工成本上涨拉低公司业绩，公司原油轻质化改革进行中公司的主要原料是原油。虽然2019H1 布油均价同比有所下降，但由于公司轻质油加工比例升高、人民币贬值、原油贴水升高、运费同比上升等影响，公司原油加工平均单位成本同比增加7.88%至3309 元。公司2019年H1 原油加工量697 万吨，同比微增1 万吨，加工成本和原油加工量的增加总共提升成本17 亿元。

    　　此外，由于2019H1 全球高低硫、轻重质原油价差收窄，部分原油贴水高涨，公司适度推进原油结构轻质化改革，并加强原油采购供应链管理，持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

    　　稳中求进，持续优化产品结构

    　　2019Q2，公司在提升轻质油加工比例的基础上，持续优化成品油和化工品生产结构。公司19Q2 分别生产汽、柴、煤油81/88/46 万吨，同增6.6%、-5.6%、32.0%，生产柴汽比1.08，同比降低11.45%，销售柴汽比1.07，同比降低9.16%。公司2019Q2 生产乙烯21 万吨，同比增加7.7%，环比减少1.8%；聚乙烯13.6 万吨，同比大幅提升29%，环比上升3%；环氧乙烷7.4 万吨，同比大幅提升68%，环比提升18%。此外，公司降低了盈利持续亏损的合成纤维产量，Q2 仅生产涤纶8000 吨，环比下降27%；生产腈纶3.6 万吨，环比下降5.7%。2019H1 各板块经营利润均有所下降：

    　　合成纤维、树脂塑料、石化产品、石油产品板块的EBIT 分别为-2.2、3.3、3.4、1.1 亿元，同比分别下降9%、47%、66%、95%。公司2019H1 吨油EBIT16 元，同比减少近300 元；吨乙烯EBIT1060 元，同比减少2500 元。

    　　盈利预测、估值与评级：由于炼化行业新增产能显著增多，行业趋势下行超预期影响公司业绩，故我们下调了对公司未来3 年盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.24、0.28、0.30 元，但由于公司拥有炼化一体化装置，仍拥有一定竞争力，故维持“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅上升风险；炼油、化工景气度下行风险