业绩回顾

    　　维持中性

    　　2Q19 业绩符合我们的预期

    　　上海石化公布了2Q19 业绩：中国会计准则下，录得归母净利润5.27 亿元，环比下降14%，同比下降70%，为近年来单季度最差表现。业绩下滑主要由于2Q19 原油成本较高、石化产品价差收窄以及小幅库存损失。

    　　我们将上海石化-H 评级由“跑输行业”上调至“中性”，主要考虑：

    　　1）公司股价近期大幅回调，已经充分反映了疲软的业绩；2）我们预计公司盈利已经在2Q19 触底。

    　　发展趋势

    　　盈利或已在2Q19 触底。我们预计3Q19 盈利或将环比改善，主要考虑公司原油成本环比下滑、成品油需求或因进入旺季改善以及石化产品价差正在反弹。我们判断全年业绩有望在2Q19 触底。

    　　山东地炼环保停产有望带来短期利好。作为今年夏秋季环保停产方案的一部分，山东政府要求1地炼从2019 年8 月开始限产30%。

    　　山东地炼整合中期有望推动炼化行业去产能。山东政府近期批准2了裕龙岛炼化一体化项目，根据规划一期项目炼油产能达4,000万吨/年，二期规划产能6,000 万吨/年。随着新产能逐步上线，山东将安装1:1.25 的比例淘汰落后产能。因此，我们预计裕龙岛一期和二期项目上线后，山东将淘汰落后产能5,000 万吨/年到7,500万吨/年，落后产能的加速淘汰有望帮助国有炼厂缓解其在此轮产能扩张周期中的竞争压力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2019 年盈利预测11%至30 亿元，维持2020 年盈利预测不变。维持上海石化-A/H 目标价4.3 元/2.70 港元不变，对应1.5倍/0.8 倍2019 年市净率，以及3%下行空间和7%上行空间。目前上海石化-A/H 交易于1.6 倍和0.8 倍2019 年市净率。

    　　风险

    　　油价大幅波动；炼油毛利和石化价差反弹不及预期