1H19 公司归母净利润同比-67.73%。2019 年上半年，公司实现营业收入519.93 亿元，同比-0.37%；归母净利润11.37 亿元，同比-67.73%。其中，2Q19 公司单季实现归母净利润5.27 亿元，同比-69.95%，环比-13.77%。

    公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019 年上半年，公司加工原油（自营部分）平均单位成本3309.34 元/吨，同比增长241.63 元/吨，涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升，主要由于：（1）人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升；（2）公司为增产汽油、航煤，减少沥青产量，上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元，其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83 亿元，剩下0.26 亿元受原油加工量增加影响。

    原油加工量稳定增长，支撑收入规模相对稳定。2019H1，公司加工原油747.30万吨（含来料加工50.74 万吨），同比+1.76%；生产商品总量687.79 万吨，同比+2.53%，产品产销率99.77%。2019 年上半年，石化行业景气有所回落，公司大多数产品价格同比出现回落；在此情况下，我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。

    成品油结构不断优化。1H19 公司成品油产量446.44 万吨，同比+3.40%。其中，汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82 万吨（同比+3.51%）、185.12万吨（同比-4.94%）、92.51 万吨（同比+25.10%）；柴汽比1.10，同比降低0.09；高牌号汽油比例较2018 年提高0.29 个百分点。

    资本开支计划稳步推进。公司计划2019 年资本支出15 亿元左右，上半年资本开支3.50 亿元，主要用于油品清洁化项目40 万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500 吨PAN 基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40 万吨/年清洁汽油组分装置开工建设，争取12 月份中交；继续推进年产1500 吨PAN 基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019 年后随着新增炼化项目逐步建成投产，石化行业景气或将震荡回落，预计上海石化2019~2021 年归母净利润分别为24 亿元、21 亿元和18 亿元，EPS 分别为0.22、0.19、0.17 元，2019 年BPS为2.97 元，参考可比公司估值水平，给予其2019 年22-24 倍PE，对应合理价值区间4.84-5.28 元（对应2019 年PB 1.6-1.8 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。