立足黄金产业主营业务快速增长，为公司外延扩张及战略转型奠定良好基础。公司于2013年完成资产重组，剥离地产业务，转型黄金产业。2014年，公司实现营业收入47.39亿元，其中，黄金及黄金饰品销售收入达45.14亿元同比增长350.95%，营收占比高达95.25%，公司已成功转型黄金产业，且保持高速增长。主营业务提供稳定现金流，为公司外延扩张及战略转型提供支撑。

    围绕产业链不断布局，商业模式持续升级。上游方面，公司持续稳定开发大桥金矿，海外并购加拿大Triangle Ventures，丰富矿产资源储备。下游方面，收购国鼎黄金100%股权进一步完善黄金饰品类银行渠道及零售渠道；参股优娜珠宝和拟收购珂兰公司切入珠宝电商，丰富产品种类并拓展O2O销售模式；收购瑞格传播100%股权，有望提升现有品牌价值。基于黄金珠宝O2O的产业闭环正在形成，黄金的消费频次高于钻石，利用珂兰平台有望提升消费频次和总流水。

    拟收购珂兰公司同时引入腾讯作为公司股东，打造互联网黄金珠宝O2O平台。珂兰公司是国内O2O珠宝电商双寡头之一，自身价值已经过时间检验，瑞格营销也是行业最优秀的公司之一。公司已有的黄金产业链布局，和珂兰有望发生强化学反应，同时瑞格营销提升整体品牌影响力。需要强调打造互联网黄金珠宝O2O平台，核心价值来自于用户而非简单商品销售。未来会员体系、互联网金融都具备潜在发展空间。腾讯参与增发成为股东，为本次产业一体化布局背书。

    投资建议：我们预计公司2015年-2016年的备考净利润为5.61亿元和7.87亿元，净利润增速分别为123.4%和40.2%，成长性突出；考虑公司作为龙头垂直电商价值以及互联网金融布局，首次给予买入-A的投资评级，15年50倍动态市盈率，6个月目标价为41.50元。

    风险提示：本次非公开发行尚未过会，黄金价格持续下降。