事项:

    近日,刚泰控股发布非公开发行预案:公司拟非公开发行股份不超过1.87亿股,发行价17.57元,拟募资32.95亿元,其中分别投入6.6亿与4.4亿用于收购珂兰公司与瑞格传播公司100%股权,其余资金将用于O2O营销渠道和信息管理中心建设项目以及补充流动资金;公司实际控制人刚泰集团以及腾讯计算机已明确参与认购此次增发。

    评论:

    珂兰珠宝O2O模式行业领先,有望迎来盈利拐点

    作为国内最早试水珠宝电商的企业,珂兰公司目前已发展成为珠宝O2O领域的领军者,在商业模式创新、渠道布局以及销售实践方面走在行业前列。珂兰公司成立于2007年,主打钻石销售并辅以部分黄金饰品,14年实现销售收入6.47亿元,其中钻石作为珂兰的优势品类,销售收入占比65%以上,拥有“珂兰钻石”、“天使之翼”、“天生一对”等钻类品牌,并定位于刚性需求突出的婚嫁人群。珂兰公司经过多年的布局,已建立起较为成熟的O2O商业模式,从过去局限于线上向线下的单向引流模式,到实现线上线下双向引流,珂兰长期致力于打造全渠道O2O闭环交易模式。

    线上引导作用突出,线下渠道布局完善

    作为腾讯投资的唯一一家珠宝企业,珂兰在线上营销及流量转化方面具有先天优势,通过与阿里、京东等平台的深度合作,逐步积累自己的客户资源,销售数据持续攀升。14年双十一当天,珂兰同时位列天猫、京东、苏宁易购等B2C平台钻石类销售第一名,天猫销售额达4219万,仅次于周大福位列珠宝类第二,珂兰旗舰店当天获得一笔2500万元订单成为天猫史上最大单笔交易金额。

    在扩大线上品牌知名度的同时,珂兰在线下布局方面同样具备良好支撑。目前珂兰已在国内各大中城市布局40多家直营及加盟体验店,提供钻石珠宝销售、落地客服、私人定制等服务,同时也积极参加各地婚博会并获得领先的销售成绩,在北京及上海婚博会上连续多年蝉联销量第一。珂兰通过对线上优势的充分挖掘,引导线下消费体验,并以逐步成熟的线下渠道强化线上优势,扩大品牌知名度与影响力,形成具备正向循环的O2O闭环。

    原产地钻石直采,拥有强大供应链体系

    与国内主要的钻石电商不同,珂兰拥有国际钻石原产地(南非、比利时等)和交易中心的直采能力,并成为国内最大的GIA钻石采购商之一,从源头保证钻石货源品质,为品牌声誉进行背书。同时,珂兰通过对客户订单、采购、生产、成品、仓储物流以及线下渠道等多个环节的全程管控,大幅提升供应链反应速度,物流支撑能力位居电商企业前列,13年物流单数达45万单。

    推进品牌升级,有望迎来盈利拐点

    在2010年之后,以珂兰钻石、钻石小鸟为代表的珠宝电商渠道快速兴起,对传统品牌冲击不断加大,关键在于其主推平价模式,以高性价比取胜(单颗钻石价格较线下低50%以上)。与此同时,这也导致行业定价机制更加透明化,尤其体现在裸钻产品上,毛利率严重承压,12年珂兰毛利率不到16%。从14年起,珂兰开始推进品牌升级,提升品牌设计+个性化定制服务能力,整合大批国际新锐设计师团队,毛利率水平亦有显著改善(近30%)。另外,由于缺乏线下管理经验,导致部分门店持续亏损,销售费用率远高于行业平均水平,经过过去两年的渠道梳理包括关闭亏损门店、加强渠道控制等,预计费用率水平将逐步回归行业平均。

    珂兰公司14年净利润亏损1873万,仅从盈利角度而言,虽然过去几年仍处于亏损,但亏损幅度已在收窄,同时14年亏损主要来自关闭亏损门店以及税收调整。随着毛利率及费用率逐步改善,渠道梳理效果显现,公司15年有望迎来盈利拐点,15~17年2000万、4500万以及7600万的业绩承诺实现概率较大。

    双方互补优势显著,为黄金珠宝O2O布局提供想象空间

    推动黄金全产业链布局,并购延伸迎来新机遇

    刚泰控股于13年进行重组剥离房地产业务,并向黄金产业全面转型,除了拥有大型黄金矿产资源储备(大桥金矿),公司进一步加快延长产业链条,向黄金艺术品、黄金饰品、珠宝翡翠、镶嵌艺术品延伸,布局领域也从线下向线上渠道拓展。受益于13年的重组及相关并购,公司14年业绩实现大幅增长,营业收入47.42亿元,同比增长237%,净利润2.51亿元,同比增长181%。

    从整个黄金珠宝行业看,目前品牌整合迹象已初见端倪,在行业处于景气下滑的调整阶段下,低线品牌寻求被并购的动力愈加强烈,这将为刚泰未来进一步加快并购延伸创造新的机遇。从去年收购国鼎黄金100%股权到此次收购珂兰钻石,刚泰打造黄金全产业链布局的思路在延续,未来借助资本市场优势有望继续推进外延扩张,完善公司产业链条。

    从钻石O2O向黄金饰品O2O延伸,打开巨大想象空间

    刚泰控股此次以6.6亿元收购珂兰公司,战略意义突出,双方在产品、渠道以及模式等方面互补优势显著,有望产生良好的协同效应,未来整合前景值得期待。

    1)产品:刚泰的业务主体在于黄金,包括上游黄金矿产资源以及黄金艺术品、黄金饰品等,而珂兰的优势品类在于钻石,收购珂兰完成之后,有助于丰富公司的产品结构,提升毛利水平,同时珂兰的品牌知名度对于提升公司黄金饰品销售有望发挥重要作用;

    2)渠道:刚泰的优势渠道在线下,拥有较为丰富的线下渠道管理经验,相对而言,珂兰目前在线上渠道优势更为突出,通过双方整合将进一步强化各自的渠道优势;

    3)模式:珂兰已具备较为成熟的O2O运营模式,并积累大量拥有互联网购物习惯的客户资源,公司希望借助珂兰在互联网营销以及大数据方面的优势,挖掘客户消费潜力,并从钻石O2O向黄金饰品O2O延伸。由于黄金饰品平均价位较低且标准化程度高,推进O2O模式更为容易,更为关键的是,国内黄金饰品市场容量数倍于钻石市场,且电商渗透率并不高(不到2%),带来巨大想象空间。

    腾讯战略入股,为公司O2O布局增添重要筹码

    作为珂兰的股权投资者,此次腾讯虽然转让其持有的珂兰股权,但同时以参与定向增发的方式(认购1024万股,占增发后总股本约1.5%,锁定三年),有望与刚泰控股建立紧密合作,继续参与珂兰未来的发展以及公司的O2O布局。作为国内互联网及移动互联网巨头,腾讯可以在线上流量资源以及品牌推广方面为公司带来巨大帮助,与公司向线上渠道的转型方向高度契合,未来双方的合作空间值得期待。

    收购“广告植入大师”,助力公司品牌推广

    刚泰控股此次定增方案中同时以4.4亿元收购瑞格传播公司100股权,交易价格对应2014年PE不到23倍。作为兼具影视剧投资、制作、整合娱乐营销及品牌服务的专业化公司,瑞格传播在业内具有极高的品牌影响力以及认可度,尤其是品牌植入方面多次在好莱坞大片中获得成功,包括TCL品牌在《钢铁侠2》、《钢铁侠3》的广告植入,周黑鸭在《变形金刚4》中的广告植入等。瑞格传播此次业绩承诺15~17年实现净利润分别为4000万、5400万以及7300万。对于刚泰而言,此次收购将极大地提升公司的品牌推广实力,随着公司黄金珠宝业务从批发逐步向零售及互联网转型,自有品牌营销推广的重要性不言而喻。目前,国内黄金珠宝竞争层次正在从渠道向品牌进一步升级,瑞格传播的加入有助于加快公司的品牌建设进程,通过植入广告、电影映前广告等传播方式强化品牌与消费者的互动,提升品牌竞争力,有望成为公司黄金珠宝O2O布局的重要一环。

    风险提示

    宏观经济环境低迷;金价持续走低;并购整合进程低于预期。

    全产业链布局加快,O2O延伸打开想象空间,首次给予“买入”评级,合理估值180亿元

    公司加快布局黄金全产业链,转型思路清晰,收购珠宝电商领头羊珂兰有望推动公司O2O延伸布局,打开巨大想象空间,未来双方整合前景值得期待。同时,此次腾讯战略入股为公司O2O布局增添重要筹码。收购公司作出的业绩承诺为公司未来三年业绩提供有效安全边际,给予14~16年盈利预测4.49/5.94/7.32亿元,若考虑增发后股本摊薄,14~16年EPS为0.66/0.88/1.08。首次给予“买入”评级,考虑到公司未来的业绩增长以及外延扩张空间,给予公司合理估值180亿元,对应16年PE 30X。