【投资要点】

    公司发布2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入90.29 亿元，YOY+57.23%；实现归母净利润0.79 亿元，YOY+106.41%；扣非后归母净利0.23 亿元，去年同期亏损0.81 亿元，同比扭亏。按部门看，金龙联合实现营业收入35.01 亿元，净利润5683.12 万元（不包含对苏州金龙的投资收益），厦门金旅实现营业收入34.28 亿元；净利润3042.54 万元，苏州金龙实现营业收入19.76 亿元，净利润643.37 万元，金龙车身实现营业收入1.93 亿元；净利润2273.93 万元。

    大中客强势反弹，电动福建支撑新能源订单。上半年，客车行业微量增长，1-6 月客车销售 21.57 万辆，YOY+5.37%，其中国内市场增长7.5%，国外市场降低8.3%。公司上半年销售客车28782 辆，YOY+18.35%，其中大型客车销售8559 辆，YOY+31.19%；中型客车销售5143 辆，YOY+108.81%；轻型客车销售15080 辆，YOY-1.65%。新能源车方面，公司依托“电动福建”资源，上半年销售新能源客车5860 辆，YOY+549.67%，逆势增长，增幅远超行业。出口方面，公司出口客车8189 辆，YOY+31.19%，出口营收22.53 亿元，YOY+50.60%。

    定增收购大金龙25%股权，三龙整合有实质进展。今年6 月1 日，公司发布公告，拟非公开发行募集17.1 亿元，其中7.75 亿元用于收购创兴国际持有的厦门金龙联合25%股权，收购后金龙联合成为公司全资子公司，剩余资金将用于智能化、新能源化研发项目。此次收购金龙联合少数股权将增厚公司归母净利，三龙股权结构更为清晰，未来研发、产销全面协同化、一体化，公司整体经营效率有望提升。

    公司围绕智能化关键技术不断攻关。公司与百度合作在无人驾驶、整车设计与控制等领域取得关键进展，L4 级无人车“阿波龙”完成封闭测试，预计9 月销售，且已与日本软银、日本百度合作，阿波龙无人驾驶平台有望在日本推广。另外，若公司顺利申请下开放道路测试牌照，有望在无人驾驶领域与同行拉开更大差距。

    【投资建议】

    公司业绩走势符合预期， 预计公司FY18/FY19/FY20 营收分别为212.00/243.27/274.50 亿元，归母净利分别为4.96/5.79/7.82 亿元，EPS 分别为0.82/0.95/1.29 元，对应PE 分别为14.39/12.32/9.13 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    2019年补贴退坡程度远超预期；

    公司新能源客车订单难以向福建以外大幅扩展。