业绩回顾

    　　2018 年业绩符合预期

    　　公司公布2018 年业绩：营业收入192.14 亿元（完成计划的89%），同比下降16.17%（可比口径）；归属母公司净利润-18.69 亿元（2017年可比口径为-0.51 亿元），对应每股盈利-1.32 元；扣非归母净利润-17.58 亿元（2017 年可比口径为-10.36 亿元）。2019 年公司计划实现收入216 亿元、承接合同290 亿元。

    　　全年收入与毛利率下滑，但4Q18 单季度收入已明显改善。分业务来看：1）造船业务实现收入151 亿元、YoY-16.34%，毛利率-0.91%、YoY-8ppt，主要由于部分船舶订单承接较预期推迟、厂区搬迁等影响；其中油船毛利率YoY-11ppt 至-6.5%、集装箱船毛利率YoY-6ppt 至4.38%、特种船毛利率YoY-8pptppt 至-0.73%、散货船毛利率YoY+4ppt 至4.26%。2）海工业务实现收入14 亿元、YoY-33%，毛利率-11%、YoY-5ppt。3）船舶修理及改装实现收入9亿元、YoY+7%，毛利率13%、YoY+7ppt。值得注意的是，4Q18 单季度收入已开始改善，实现收入75 亿元、QoQ+111%。

    　　资产减值损失与外汇衍生品拖累业绩。2018 年资产减值损失6.77亿元，其中：1）由于船舶建造成本增加、厂区搬迁致使生产进度拖期等，对在建船舶产品计提合同履约成本减值准备3 亿元；2）对黄埔文冲海工项目计提减值准备2.78 亿元。同时，公司持有大量外汇衍生品，受人民币贬值影响、账面浮亏增加，2018 年公允价值变动收益-4.23 亿元。

    　　发展趋势

    　　关注新接订单的业绩贡献。2018 年新接订单293.36 万载重吨，同比增50%；目前公司手持订单量574.3 万载重吨。随着新船价格指数持续回升，我们预计新接订单将有效提升未来的收入与毛利润。

    　　盈利预测

    　　维持2019/2020 净利润预测不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应19/20e 2.4/2.3x P/B。我们看好公司在造船行业复苏及造船领域战略性重组中的发展机会，维持推荐；上调A/H目标价75%/25%至21 元/10 港元，A 股对应19/20e 2.9x/2.8x P/B，H 股对应19/20e 1.3/1.2x P/B，A/H 潜在涨幅22%/26%。

    　　风险

    　　汇率变动的不确定性；国企改革、民船复苏、军品交付不及预期。