3Q17 业绩略低于预期

    中船防务公布前三季度业绩：营业收入154.90 亿元，同比下降9.25%；归母净利润-1.87 亿元，同比下降2,932%。

    美元贬值影响公司业绩表现。3Q17 公司毛利率3.9%、YoY-1.8ppt、QoQ-4.2ppt，财务费用1.81 亿元、YoY+248%、QoQ+41%，我们判断主要为美元贬值导致民船建造合同利润率下降、美元资产汇兑损失增加：USD/CNY 中间价在2017 年初为6.9498，6 月底降至6.7744，9 月29 日降至6.6369。

    资产周转率保持稳健，资产负债率同比下降。1~3Q17 公司总资产周转率为0.34，与去年同期持平；其中，存货周转率1.13（同比下降）、应收账款周转率10.15（同比上升）、应付账款周转率1.99（同比下降）。截至2017 年三季度末，公司资产负债率73.8%、YoY-5.9ppt，资本结构有所改善。

    发展趋势

    关注军品建造与交付。2017 年9 月1 日，海军新型综合补给舰首舰呼伦湖舰入列仪式在广船国际举行。该型舰船可为我海军航母编队、远海机动编队提供海上伴随补给，对我国远洋海军建设具有重要意义。我国海军正在走向深蓝，公司军品业务将维持景气。

    关注资产重组进展。2017 年9 月27 日起，中国船舶与中船防务-A双双停牌并公告正在筹划重大资产重组；关注后续进展。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.11 元与0.23元下调15%与18%至人民币0.1 元与0.19 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年3.5x P/B。基于过去36 个月估值中枢，我们维持推荐的评级和人民币36.00 元的目标价，较目前股价有35.03%上行空间。我们同样维持公司H 股推荐的评级，目标价18.00 港元，潜在上行空间32.16%。

    风险

    军品交付、资产重组事项的不确定性。