项目所在区域，商品房成交量环比回落

    公司房地产项目主要分布在广州和长沙。广州房地产市场，4 月住宅成交量环比下降5.38%，5 月前10 天较4 月同期进一步下降19.78%，成交量受政策影响逐渐放缓，然而，受新开工时滞的影响，4 月商品房去化周期维持低位，供求矛盾仍将存在。而长沙房地产市场，4 月住宅成交量环比上升17.95%，5 月前11 天较4 月同期下降5.43%；成交均价，4 月环比上升5.6%，5 月前11 天较4 月同期下降1.93%；量价齐放缓。

    在售资源稀少，开工进度延后，2011 年可售资源将大幅提升

    公司主要在建拟建项目，共4 个，分布在广州和长沙，合计建筑面积约109.83万平方米，平均楼面地价809 元/平方米，土地成本低廉。目前公司主要在售资源为长沙珠江花城和珠江新岸的尾房，在售资源稀少。10 年准备出售的资源为长沙珠江花城第三组团和珠江新城南区。公司计划在9 月份开始推盘，预计可实现4.26 亿元销售收入。此外，受亚运会的影响，广州项目基本在亚运会后开工，即2010 年11 月27 日以后；因此，开工放缓，业绩释放延后，预计2011 年可售资源将大幅提升。

    合理股价12 元/股

    预计，主要在建项目2010 和2011 年将分别结算5.7 和7.93 万平方米，结算收入分别为4.26 和7.96 亿元。考虑到0.73 亿元珠江新岸预收款，2010 和2011年归属于母公司所有者净利润分别为8541.97 和16568.9 万元，每股收益分别为0.46 和0.89 元，2010 和2011 年公司净利润将分别环比增长37%和94%，2010 年业绩增速放缓，但2011 和2012 年将进入快速增长期。考虑到存量物业的重估价值丰厚以及大股东资产注入的预期，同时11 和12 年的快速增长，给予买入评级，目标价12 元/股。

    风险提示

    珠江新城项目的销售和结算情况将影响公司10、11 年业绩的实现。另外，政策调控的影响还有待显现，公司项目的开工情况将进一步影响2011 年以后的业绩。