非公开发行获证监会有条件通过，世鼎香港持有Dendreon100%股权

    5 月24 日，公司非公开发行方案：发行股份收购控股股东三胞集团持有的世鼎生物技术（香港）有限公司100%股权，并募集配套资金，已获证监会有条件审核通过。世鼎香港主要经营资产为美国生物医疗公司Dendreon100%股权，交易资产作价59.68 亿元。同时非公开发行股份募集25.50 亿元拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE 在中国上市，PROVENGE在早期前列腺癌的应用以及PA2024 抗原国产化等三个项目的建设运营。

    PROVENGE 美国市场有望保持稳健增长，加快推进中国市场准入

    PROVENGE 早在2010 年即获得FDA 批准，目前已被NCCN 列为无症状或轻微症状的mCPRC 一线用药。公告数据显示，2015-2017 年美国mCRPC 患者总数分别41,813 人、42,649 人及43,502 人，同期PROVENGE 美国的市场渗透率分别为8.64%、9.37%和9.83%，市场渗透率逐步提升，主因Dendreon调整业务策略，从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心，2015-2017 年泌尿诊疗中心注册人数分别为1,617 人、1,999 人和2,330 人，复合增长率为20%。我们认为PROVENGE 的市场渗透率仍有增长空间，随着泌尿诊疗中心注册人数稳步提升，美国市场业务有望保持稳健增长。

    目前 Dendreon 拟在中国申报时开展确证性临床试验，在中国进行小范围mCRPC 受试者试验、6 个月的安全性和生物指标的评价， 以证明PROVENGE 无种族差异。预计确证性临床试验完成时间为 2 年，获取生物制品上市许可时间为 7 个月，预计产品2021 年有望在中国首次上市。

    Dendreon 核心研发团队维持稳定，积极推进PROVENGE 适应症拓展

    公告显示，Dendreon 核心管理人员经验丰富，拥有多年行业工作经验，公司核心研发团队保持稳定。同时公司着手制定更为合理的激励机制，市场化的薪酬体系，充分利用市公司平台优势，吸引优秀人才加入。目前PROVENGE 主要针对早期 mCRPC 患者群体，公司正在对PROVENGE 的适应症拓展进行积极的尝试，争取用于更早期的前列腺癌患者。

    估值与评级

    收购Dendreon 搭建高端生物医疗平台，加速公司大健康业务转型。世鼎香港2018-2020 年承诺净利润不低于5.30、6.00 和6.60 亿元，将显著增厚公司盈利能力。若考虑非公开发行，2018 年公司完成Dentreon 收购并新增股本1.80 亿股，预计2018-2020 年EPS 分别为1.77、1.82 和1.99 元，参考医疗同行业估值，给与18 年整体30 倍PE，目标价53.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1.Dentreon 收购进度不及预期；2.核心人才流失风险；3.干细胞和养老业务不及预期；4.公司业绩不及预期