大健康业务提高持续盈利能力，2017年扣非后净利润同比增长62.36%2017年公司实现营收17.96亿元（+5.68%），归属上市公司股东净利润7.36亿元（+58.58%），扣非后净利润6.78亿元（+62.36%），2017年公司完成生物医疗及健康养老相关资产的注入，盈利能力持续提升。在大健康业务领域，公司拥有安康通、三胞国际和齐鲁干细胞，分版块看，健康养老业务实现营收3.11亿元，毛利率为37.61%；健康护理业务实现营收7.44亿元（+73.12%），毛利率为28.51%。百货业务方面，受英国脱欧等因素影响，英国零售行业增长疲软，海外子公司HOF总体销售额约12.52亿英镑，同比出现下滑，拖累整体业绩。我们认为公司大健康战略转型初显成效，养老和健康护理业务的市场空间广阔。

    拟收购美国前列腺癌免疫疗法Provenge，搭建高端生物医疗平台公司拟以33.11元/股价格非公开发行募集59.68亿元，用于收购世鼎香港100%股权，其主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon的全部股权。Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法，是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。2016年Provenge实现营收3.03亿美元，按照单例病人全部费用为9.9万美元计算，目前市场渗透率仅7%。

    收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广，同时积极开拓研发管线。Provenge将优先在香港备案，同步在国内注册上市。由于Provenge已经在美国上市7年，临床病例和后续跟踪病例等数据完备，在国内审评上市具备基础优势。

    Natali+安康通优势互补，脐带血存储规模化优势明显Natali以个人付费客户为主，主要定位为高端客户，而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面，降低获客成本，并批量转化个人付费用户，公司已成为提前布局养老产业的行业龙头。齐鲁干细胞（山东库），受益于“二胎”

    政策和先进的营销管理模式，自购买日至期末净利润为4.86亿元，同比增速超过30%，我们认为脐血存储盈利模式清晰，未来三年仍将保持20%左右增长。

    估值与评级

    公司逐步转型大健康业务，多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业。我们假设18年公司完成Dentreon收购并新增股本1.80亿股，预计2018-2020年EPS分别为1.77、1.82和1.98元，参考医疗同行业估值，给与18年整体30倍PE，目标价53.10元，维持“买入”评级。

    风险提示：1.Dentreon收购进度不及预期；2.核心人才流失风险；3.干细胞和养老发展不及预期；4.公司业绩不及预期