59.68 亿元大手笔收购Provenge，搭建高端生物医疗平台

    Provenge 是首个获FDA 批准的前列腺癌免疫疗法，是无症状或轻微症状的mCPRC 的NCCN指南一线推荐用药。作为细胞免疫治疗产业化的“金标准”，Provenge 与小分子口服药相比，价格、疗程、疗效相当但安全性更好。2016年Provenge 实现营收3.03 亿美元，按照单例病人全部费用为9.9 万美元计算，目前市场渗透率仅7%。收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广，同时积极开拓研发管线。正在开展的包括Provenge 治疗前列腺癌患者的适应症扩展项目和膀胱癌研发项目。Provenge 将优先在香港备案，同步在国内注册上市。由于Provenge 已经在美国上市7 年，临床病例和后续跟踪病例等数据完备，不同于国内多数处于实验室阶段的CAR-T，Provenge 处于产业化的前沿，有望在国内率先获批上市。

    脐带血存储规模化优势明显，聚焦中下游产业发展

    公司直接或间接拥有国内7 张脐血库牌照中的4 张，分别为山东、北京、浙江、广东，总存储量达到90 余万份，占全国7 个库总储量的一半以上。同时参股拥有16 年细胞存储运营经验的Cordlife，其业务覆盖了新加坡等8 个亚洲国家和地区。脐血存储盈利模式清晰，作为现金牛业务，为中下游的研发提供资金支持。齐鲁干细胞（山东库），受益于“二胎”政策和先进的营销管理模式，2017 年前三季度实现净利润3.37 亿元，同比增长近50%，预计未来三年仍将保持20%左右增长。目前干细胞下游应用主要血液类疾病，未来在基因检测、药物筛查和医疗美容方面都有广阔的前景。

    Natali+安康通优势互补明显，打造养老服务闭环生态链

    我国是典型的“未富先老”的国家，居家养老符合我国国情。Natali 以个人付费客户为主，主要定位为高端客户，而安康通借助B2G2C 业务扩大市场覆盖面，降低获客成本，并批量转化个人付费用户。安康通和Natali（中国）组合优势互补明显，是平台通路+垂直服务、低端广覆盖+高端深挖掘、客户数量+客户价值的综合养老服务探索。未来Natali（中国）通过远程心电和智能看护等业务，依托大数据平台实现主动干预式服务，公司在国内已成为提前布局养老产业的行业龙头。

    估值与评级

    看好公司生物医疗和医养结合的大健康发展方向，公司持续布局且储备品种丰富。假设18 年公司完成Dentreon 收购并新增股本1.8 亿股，预计2017-2019 年EPS 分别为1.07、1.77 和1.82 元，参考医疗同行业估值，给与18 年整体30 倍PE，目标价53.10 元，给与“买入”评级。

    风险提示：1.核心研发人员流失；2.前列腺癌治疗和脐血存储竞争激烈；3.干细胞和养老发展不及预期；4.公司业绩不及预期；5.收购进度不及预期