投资要点:

    背靠三胞集团雄厚资源,大健康+商业双向发展。公司于2016 年1 月公告两项定增方案,将发行股份和募集配套资金收购CO 集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali 股权,所有交易完成后将对上述公司全资控股,强势进军医疗和养老领域。公司并购前后控股股东均为三胞集团,旗下医疗、养老和商业等资源丰富,未来将与公司形成业务协同;参照Natali 和安康通的注入模式,以及南京新百作为集团大健康平台的定位,不排除进一步将优质资源注入的可能。

    世界脐血库龙头,渠道、客户、技术等优势推动渗透率持续提升。并购完成后,公司将成为全球最大的脐带血库企业,拥有北京、广东、浙江、山东四大脐带血库,脐带血存储份数近70 万份,兼具牌照稀缺性和规模优势。目前国内脐带血存储渗透率较低,公司借助广泛的医院渠道网络、所覆盖地区较强的支付能力、技术设备优势以及认可度的提升,脐带血存储渗透率未来将持续提升。

    依托脐血库业务资源,横向拓展其他细胞存储,纵向拓展检测和治疗,空间巨大。存储业务方面,公司未来可拓展间充质干细胞、胎盘干细胞等其他类型细胞的存储以及向其他区域拓展,参照中源协和的情况,或可贡献30%以上空间。检测和治疗方面,基因测序市场广阔,CO 集团回归A 股消除外资企业限制,释放检测、治疗方面拓展潜力,或从中介业务逐渐切入检测和治疗。庞大的脐血库样本结合基因检测,未来将形成基因大数据库,奠定精准医疗的基础。

    中国养老需求巨大,安康通轻资产平台化快速扩张。中国老年人口快速增长,消费能力日渐提升。我国养老设施供给不足、居民支付能力较低造成养老服务的结构性的供需失衡,结合国家政策规划的“9037”方针,居家养老将是主要模式。公司养老板块布局的安康通和Natali 均聚焦居家养老,契合发展趋势。安康通以老人易于操作的电话呼叫为界面,大数据支持和专业团队资源为优势,提供全方位的居家养老服务。安康通本身作为平台,并不直接提供具体服务,而是对接用户和服务商,具备显著的入口价值。

    Natali 聚焦远程医疗和高端养老,经验成熟,拓展中国市场潜力大。Natali 是以色列领先的养老服务公司,业务涵盖远程医疗照护、紧急按钮、社区健康服务和居家养老四大方面。其中,心脏远程全天候监控作为核心业务,高端居家养老将是未来增长点。Natali 将拓展中国市场,依托成熟的经验,开展社区健康管理、员工健康福利和机构增值服务等业务。

    盈利预测和估值。(1)商业和房地产:国内物业、HoF 百货和房地产河西项目合计估值215.5 亿元;(2)医疗业务:脐血库业务合计估值470.4 亿元;(3)养老业务:安康通和三胞国际合计估值152 亿元。公司1 年内目标估值为837.9亿元,相对于增发完成后市值454 亿元(以20160222 收盘价30.25 元计算),仍有85%的空间。以增发后的15.01 亿股本计算,目标价为55.82 元。

    风险因素。并购整合进度不达预期;并购标的业绩不达承诺;安康通和Natali中国业务开展慢于预期;养老需求低于预期;出生人口数下降;消费不景气。