南京新百(600682.SS/人民币8.89, 买入) 2012 年1 季度实现营业收入7.68 亿元，同比增长53.04%。如果我们扣除合并芜湖新百的影响（其1 季度营业收入1.90亿元），营业收入同比增长15.17%。

    公司新增非统一控制下企业合并产生的子公司芜湖南京新百大厦有限公司，自2012 年1 月1 日起纳入公司合并报表范围。因新增子公司因素，对1季度主要指标影响如下：（1）新增资产总额4.57 亿元，其中主要是百货营业大楼和酒店房产及设备净值5.27 亿元；（2）新增营业收入1.90 亿元；（3）新增净利润8,421 万元，其中主要是公司取得子公司芜湖南京新百大厦有限公司时的投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的非经常性收益8,680 万元，该公司可辨认净资产公允价值增值主要是百货营业大楼和酒店房产的增值；剔除非经常性损益，芜湖新百今年1 季度实际亏损200 余万元。我们按照可比口径，扣除非经常性损益后净利润为4,100 万元，同比上升9.5%，折合每股收益0.11 元。

    母公司报表收入基本反映母店裙楼零售收入和主楼租赁收入。我们观察未受芜湖新百并表影响的母公司报表，显示1 季度实现销售收入5.37 亿元，环比上升4.06%，同比上升14.2%。我们估计因为2011 年上半年主楼总计实现销售收入330 万元，故1 季度主楼租金收入占比不大，而今年1 季度主楼租金收入约为300 余万元，其实占比虽有所提升，但是仍然占比较小。我们可以将1 季度母公司销售收入增速大致看成母店零售增速。2011 年8 月开始裙楼2 到4 层进行了内部装修，故相对来说1 季度的零售收入是可比的。而今年3月中旬开始公司开始对母店一楼开始装修，分为2 期，预计全部工程在8 月底前完成。

    从综合毛利率来看，2012 年1 季度为20.63%，较去年同期下降0.08 个百分点，主要原因是因为促销力度加大。而费用层面来看，销售费用率有所下降，由2011 年1 季度的1.78%下降到今年1 季度的1.44%；管理费用率由2011 年1 季度的7.5%上升到今年1 季度的7.72%。我们认为600 余万元的管理费用的上升主要是和2011 年母店裙楼改造工程1.17 亿元转入固定资产，相应增加了本期的折旧费用，同时店面公共部分的亮化面积增加导致电费上升。总体来看，公司营运费用率下降带来了母公司息税前利润同比增加了8.75%.这里值得提醒的是，无论东方商城的投资收益还是辞退福利骤减导致的费用下降均在当年4 季度发生。故本季度和未来2 个季度业绩的变化最重要的源于母公司裙楼零售业务的同店改善以及主楼租赁业务收入大幅提升。