业绩超预期，1Q2012净利润增长220.88%：

    1Q2012公司实现营业收入7.68亿元，同比增长53.04%；归属于母公司的净利润1.20亿元，同比增长220.88% ；公司一季度全面摊薄后EPS=0.336元，超出我们之前预测，主要原因是公司子公司芜湖南京新百大厦有限公司自2012 年 1 月 1 日起纳入公司合并报表范围，公司取得该子公司时的投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值，产生非经常性投资收益8680 万元（此部分收益无需缴纳公司税），超出我们之前预期（我们之前全年仅给4000万）。扣非后公司净利润为3342万元，同比下降5.1%。

    剔除并表因素，公司扣非后净利润同比增长2.3%：

    芜湖南京新百有限公司纳入合并报表后，新增公司报告期内营业收入1.9亿，净利润8421 万元（主要为投资收益8680 万元）。剔除并表因素后，公司营业收入同比增长15.18%，扣非后净利润同比增长2.3%，基本符合我们之前预期。1Q2012，芜湖南京新百子公司共计亏损259 万元，亏损额较11 年全年所有扩大（2011 年芜湖新百亏损116 万元），但我们认为随着芜湖酒店业务逐渐改善，今年芜湖新百全年净利润将扭亏为平。

    毛利率基本持平，费用率由于合并芜湖子公司大幅上升：

    1Q2012 公司综合毛利率基本与去年同期持平，同比下降0.02 个百分点至21.58%；而期间费用率同比上升3.04 个百分点至14.30%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.48/1.43/1.14 个百分点至2.38%/9.28%/2.64%。

    公司销售和管理费用率大幅上升，主要是由于本期合并芜湖公司报表，而芜湖子公司由于酒店仍处于培育期，费用率较高所致。公司财务费用率上升，主要是由于母公司贷款和利率增加以及合并芜湖公司报表原因。

    业绩有望大幅改善，维持买入评级：

    不考虑卖出地产业务收益情况下，我们上调2012-2014 年EPS 分别为0.68/0.57/0.67 元（之前为0.52/0.59/0.70 元），以2011 年为基期未来三年CAGR为42.2%，按照部分估值拆分，认为公司合理价值在11.78 元（零售主业对应2012 年20X 市盈率）。我们预计2012 年公司辞退福利将较去年大幅下降，从而降低营运费用；同时主楼租赁业务也将随着出租率提升而实现扭亏为平。

    公司将之前历史遗留问题逐渐理顺，立足于百货主业，有望大幅改善业绩。

    维持买入评级。

    风险提示：公司两大地产业务进度不确定性，芜湖新百并表进程低于预期