2011年净利润同比增长15.0% ，未来有望业绩大幅改善：

    2011 年公司营业收入 18.38 亿元，同比增长 19.36%；归属于母公司净利润 0.83 亿元，同比增加 15%。报告期内，三胞集团成为公司控股股东，解决了公司前几年与原大股东金鹰集团之间存在同业竞争、主营业务不清晰等问题。未来公司将立足于百货主业，有望大幅改善零售主业。

    新百主店：装修改造重振商圈雄风，辞退福利下降降低营运费用：

    2011 年，公司对主店裙楼2-4层进行装修改造，品牌调整较大。2012 年，公司计划对一层进行较大规模的装修和重整，改造项目将于8月前完工。我们认为硬件的提档升级将为门店的品牌引进、门类梳理和资源整合提供有效平台，品牌结构调整之后，将极大提升门店的商圈竞争力。受到宏观因素影响，我们预计新街口门店1Q2012收入增速在10%左右，而全年收入增速将在15%左右。此外该店由于体制问题，之前冗员现象较为严重，2011年辞退福利计提5976万元。目前公司计划内的内退人员已为数不多，我们预计2012年辞退福利大约在3000多万元，从而大幅下降公司营运费用。

    芜湖新百：业绩有望改善，并表将贡献投资收益： 2011年，芜湖新百亏损167万元，主要是由于芜湖新百另一块资产芜湖金鹰国际酒店亏损1000多万元。我们预计12年酒店业务将实现盈亏平衡。因此整体而言12年将扭亏为盈。此外2012年芜湖新百将实现与集团的并表，并表后公司将对其股权进行公允价值重估，预计增厚公司2012年投资收益4000万元左右。

    主楼租赁业务：12年预计实现盈亏平衡： 2011年公司主楼南京中心累积实现租赁面积30450平方米，实现租金收入1195万元，但由于主楼租赁收入确认时间相对滞后，2011年尚难弥补其自身运营及折旧等费用支出，同时主楼今年的财务费用不再资本化，而是计入了当期损益，导致2011 年主楼业务亏损4000万元左右。目前租金水平大约在4.3元/平米，12年公司计划新增出租面积2万平米，预计租楼租赁业务将实现盈亏平衡。

    上调至买入评级，蛰伏两年后步入爆发期： 不考虑卖出地产业务收益情况下，调整 2012-2014 年 EPS 分别为 0.52/0.59/0.70 元，以 2011年为基期未来三年 CAGR 为 44.4%，按照部分估值拆分，认为公司合理价值在 11.92 元（零售主业对应 2012 年 20X 市盈率），上调至买入评级。我们在 2010 年深度报告中提出 2012年公司或有爆发性增长机会，而从目前跟踪情况来看，2012 年 EPS 大幅增长是基于2010-2011 年连续两年蛰伏。公司将之前历史遗留问题逐渐理顺，业绩将进入爆发时段。

    风险提示：公司两大地产业务进度不确定性，芜湖新百并表进程低于预期。