2018 年营收增长59.90%，归母净利润增长17.29%，符合预期公司发布2018 年报，营收47.53 亿元，同比+59.90%；归母净利润10.06 亿元，同比+17.29%，符合公司指引。公司宣布拟每10 股派发现金红利人民币5 元（含税），同时以资本公积转增股本，每10 股转增4 股。

    并购已成业绩最大增长点，区域扩张值得期待公司在2017 年主要增长点为河北农村煤改气接驳，2018 年主要增长点转为城燃项目并购。2017 年11 月并表的荆州燃气净利润9301 万元，2018 年8 月并表的阜阳燃气贡献净利润5524 万元。公司并购执行力连年验证，经营区域由单一的京津冀地区扩展到全国多点。在手现金8.91 亿元，资产负债率48.25%低于同业，经营现金流+38.77%至+12.19 亿元，后续区域扩张仍有充足空间。

    售气与接驳毛利率均下滑，主要受气价政策和新项目并购影响综合毛利率31.55%，同比大降10.60 pct，主因是低毛利率的售气运营收入占比提升13.97 pct 至50.62%。售气收入+120.87%至24.06 亿元，售气量9.7亿方，主要受到并购推动；毛利率-4.74 pct 至8.33%，主要是18 年居民门站价与冬季门站价均上调，导致收入分母扩大，补贴未结算毛差亦受影响。接驳收入+26.82%至14.39 亿元，主要是接驳量+25%至33 万户；毛利率-5.51 pct至72.63%，判断是外地接驳利润率低于河北。河北整体毛利率-11.02 pct 至31.35%，为降幅最大的区域，判断是京津冀冬供期间上游涨价压力大于外地。

    拟投建辽宁绥中接收站，打造全产业链型燃气平台公司积极打造全产业链型燃气平台。拟出资35 亿元投建辽宁绥中300 万吨/年LNG 接收站，项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》（2018–2022 年），尚待国家审批。投建5 座调峰储气站，已投运2 座，强化调峰能力。公司持续拓展分布式能源项目，光环新网项目已具备投产运营条件。

    投资建议：新增2021 年盈利预测，维持“买入”评级。

    我们预计公司2019-2021 年归母净利润12.03/13.93/15.52 亿元，对应动态PE为11.9x/10.2x/9.2x，合理估值区间16.33-17.49 元。看好公司城燃并购执行力以及上游接收站布局，维持“买入”评级。

    风险提示：燃气需求不达预期，成本涨价超预期，接驳量低于预期