投资要点

    事件：10 月29 日，公司公告2018 年三季报。报告期实现营业收入30.91 亿，同比增长100.25%；归母净利润7.20 亿，同比增长90.40%，实现扣非净利润6.71 亿元，同比增长78.91%。对此，我们点评如下：

    业绩同比增长90%，国祯燃气实现并表。实现营归母净利润同比增长90.40%。主要与煤改气工程、荆州天然气（2017 年11 月30 日完成收购）以及国祯燃气（2018 年8 月10 日完成收购）并表有关。公司公告期毛利率29.89%，较去年同期下降12.59pct，我们认为主要是运营占比提升所致。同时，公司净利润率23.41%，较去年减少1.4pct，维持稳定。主要是符合相关税收政策的“煤改气”业务采用不征税收入处理，减少了所得税费用（同比减少32.96%）。目前公司燃气特许经营范围已从京津冀湖北荆州进一步拓展到安徽阜阳。

    河北省煤改气方案出炉，扭转市场悲观预期。2018 年7 月，《河北省2018 年冬季清洁取暖工作方案》出台，2018 年计划完成清洁取暖改造180.2 万户，其中煤改气145.1 万户，与2017 计划持平，扭转年初由于气荒煤改气需求大幅萎缩的悲观预期。需求端，预计2018年采暖季用气需求至少105 亿方，新增34 亿方，其中煤改气新增20 亿方，供给端，河北省已与三大油协议落实采暖季供气107 亿方，新增38.2 亿方，增幅达56%。河北是煤改气大省，对于全国煤改气具有标杆意义，未来煤改气工程仍有望保持稳定增长。

    公司拟建设260 万吨LNG 接收站，布局上游气源端新增长点。2018 年1 月，公司控股60%的绥中液化天然气公司签订了《绥中县LNG 接收站项目合作协议书》，分三期建设，一期计划投资35 亿元，用2.5 年时间建设年周转量260 万吨的LNG 接收站，项目达产后预计当年产值120 亿元；二、三期扩建年周转量240 万吨LNG 接收站，以及2 座16 万方储罐。

    同时，公司计划投资8-10 亿元建设5 座储气调峰站，日调峰能力500 万方。公司积极布局全产业链，打造大型燃气集团，未来LNG 接收站项目的投产将成为新的利润增长点。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。河北省煤改气方案出炉，扭转市场悲观预期，公司收购国祯燃气再扩张经营范围，同时打造LNG 接收站新增长点，公司各项业务全面向好。我们维持18/19/20 年公司归母净利润预测为10.77、12.08、13.74 亿元，对应10 月29 日收盘价估值为13.5、12.0、10.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：煤改气政策执行力度低于预期风险，LNG 接收站建设进度风险。