投资要点

    事件：7月1日，公司公告2018年中报。报告期实现营业收入22.82亿元，同比增长169.20%；归母净利润5.02 亿元，同比增长175.91%。对此，我们点评如下：

    荆州天然气并表叠加煤改气，燃气收入高速增长。分业务看，2018 年上半年，公司燃气收入22.75 亿元，同比增长170.83%，主要由于煤改气工程带动燃气接驳及燃气具销售收入增加，燃气用户增加带动燃气销售收入增加，以及2017 年11 月30 日荆州天然气并表（上半年净利润0.46 亿，全年承诺业绩0.92 亿）；供暖收入0.29 亿元，增长16%。费用方面，销售费用0.34 亿元，增长119.29%，主要是业务量上升增配客服及市场人员，管理费用基本持平。现金方面，经营现金流1.07 亿，扭转去年净流出态势，在手现金达到8.41 亿。

    公司拟以13.44 亿收购国祯燃气，实现经营范围再扩张。7 月25 日，公司公告拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权，对应17 年估值12.8 倍。国祯燃气主业为天然气销售、安装及成品油销售，主要覆盖阜阳市区及下辖4 县，同时拥有11 座汽车加气站。2017 年，国祯燃气实现收入8.30 亿元，同比增长44.32%，净利润1.18 亿元，同比增长54.34%。若此次收购顺利完成，公司燃气特许经营范围将从京津冀、湖北荆州进一步拓展到安徽阜阳。

    河北省煤改气方案出炉，扭转市场悲观预期。2018 年7 月，《河北省2018 年冬季清洁取暖工作方案》出台，2018 年计划完成清洁取暖改造180.2 万户，其中煤改气145.1 万户，与2017 计划持平，扭转年初由于气荒煤改气需求大幅萎缩的悲观预期。需求端，预计2018年采暖季用气需求至少105 亿方，新增34 亿方，其中煤改气新增20 亿方，供给端，河北省已与三大油协议落实采暖季供气107 亿方，新增38.2 亿方，增幅达56%。河北是煤改气大省，对于全国煤改气具有标杆意义，未来煤改气工程仍有望保持稳定增长。

    公司拟建设260 万吨LNG 接收站，布局上游气源端新增长点。2018 年1 月，公司控股60%的绥中液化天然气公司签订了《绥中县LNG 接收站项目合作协议书》，分三期建设，一期计划投资35 亿元，用2.5 年时间建设年周转量260 万吨的LNG 接收站，项目达产后预计当年产值120 亿元；二、三期扩建年周转量240 万吨LNG 接收站，以及2 座16 万方储罐。

    同时，公司计划投资8-10 亿元建设5 座储气调峰站，日调峰能力500 万方。公司积极布局全产业链，打造大型燃气集团，未来LNG 接收站项目的投产将成为新的利润增长点。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。河北省煤改气方案出炉，扭转市场悲观预期，公司收购国祯燃气再扩张经营范围，同时打造LNG 接收站新增长点，公司各项业务全面向好。暂不考虑国祯燃气并表，我们维持18/19/20 年公司归母净利润预测为10.77、12.08、13.74 亿元，对应7 月31 日收盘价估值为13.4、11.9、10.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：煤改气政策执行力度低于预期风险，LNG 接收站建设进度风险。