事件

    百川能源发布2018 年半年度报告

    百川能源发布2018 年半年度报告，公司上半年实现营业收入22.82 亿元，比上年同期增加14.34 亿元，同比增长169.20%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02 亿元，同比增长175.91%。2018 年上半年，公司实现每股收益0.49 元，加权平均ROE 为12.28%，同比增加4.14 个百分点。

    简评

    燃气销售与接驳双增，助推上半年业绩爆发

    2018 年上半年，公司整体收入同比大幅增长169.20%，主要原因在于受到京津冀“煤改气”以及全国能源结构转型的双重带动，公司的天然气销量及接驳户数均实现了较大的增长。在天然气销售业务上，今年上半年公司共实现燃气销量4.9 亿方，对应收入14-15 亿元左右；在燃气接驳业务上，公司上半年共接驳燃气户数15 万户，其中城市燃气5 万户，农村用户10 万户，此外还完成了工商业改造300 多户。从全年规划来看，今年公司预计将完成26-30 万户的接驳目标，全年业绩有望维持高增速。

    公司拟收购国祯燃气，业务版图进一步扩张

    目前，公司的燃气经营区域主要分布在河北廊坊、张家口以及天津、湖北部分地区。今年7 月公司宣布拟收购国祯燃气100%股权，这是继去年收购荆州天然气后，公司向全国性燃气分销商进军的又一大举措。从去年的经营数据来看，国祯燃气2017 年实现收入8.3 亿元，归母净利润1.1 亿元，其中燃气销售收入5 亿元，对应销气量不到2 亿方。国祯燃气的主要经营范围为安徽省阜阳市及其周边地区，本次收购成功后，公司的业务版图将得到进一步扩张。

    阜阳气化率较低，未来市场空间广阔

    阜阳市位于安徽省西北部，该地区全市户籍人口 1070.1 万人，常住人口 809.3 万人。当地天然气居民用户数量大约为30 万户，相当于100 万人，对应的气化率仅有10%，我们判断在全国气化率逐步提升的大背景下，该地区未来的天然气增长空间较大。而国祯燃气作为当地最大的燃气供应商，我们认为其业绩也将持续受益于该地区气化率的提升。

    全产业链布局有望提升公司盈利能力

    除了通过横向并购扩大业务规模外，公司还积极向产业链上下游进行延伸。一方面，百川能源设立了东北亚天然气有限公司，用以建设绥中县LNG 接收站，一期项目年周转能力为260 万吨/年，投产后可以进一步保障公司气源的供应，同时也能够在一定程度上避免冬季LNG 价格上涨带来公司购气成本的增加。该项目目前已经进入省级调峰项目储备库，预计将于今年年底完成相关审批。另一方面，公司还积极发展气电以及分布式能源，使得其整体盈利能力未来有望明显改善。

    全国性城燃龙头呼之欲出，维持买入评级。

    如果本次收购国祯燃气能够成功，那么公司的经营区域将得到进一步扩张，而这一举措也体现出了管理层进行全国性布局的决心，因此公司的业务未来还将大概率延伸至其他地区，从而能够充分受益于我国天然气消费量的提高，业绩增长空间极大。另一方面，公司还积极对产业链上下游进行布局，这不仅能够保证冬季供气量，还能够有效提高自身的盈利能力。

    如果假设国祯燃气于2019 年并表，我们预计2018-2020 年公司收入水平将分别达到45.03亿元、66.69 亿元、81.45 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为10.61 亿元、14.00元、15.92 亿元，对应EPS 为1.03 元、1.36 元、1.54 元，维持买入评级。