报告摘要：

    公司发布2018年度半年度报告。公司实现营业收入76.67 亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润8.34 亿元，较去年同期大幅增长137.06%；毛利率32.9%，为近三年新高；净利率10.87%，较去年同期上升1.52 个百分点。

    完成中星集团并购工作，解决同业竞争问题并注入大量优质项目。

    2018 年4 月公司完成中星集团100%股权注入，获取了总面积约200万平米的优质项目，主要项目有：徐汇公园道壹号、陆家嘴壹号院、昆山凯旋门及上海黄浦江沿岸项目等，分别分布于6 座城市。上述项目的注入极大增强了公司发展的资源优势。通过本次交易，公司成为上海地产集团旗下主要的房地产开发平台，曾经与中星集团之间的同业竞争问题得到有效解决。

    住宅开发、经营性不动产双轮驱动，强化抗风险能力。2018 年上半年，公司实现签约金额25.99 亿元，同比下滑约30%；随着中星集团资产注入，截至6 月底，公司拥有主要开发项目26 个，其中17 个项目位于上海，未来销售规模增长可期。1-6 月，公司实现租金收入2.51 亿元，商办类项目出租率均在95%以上，目前公司持有约39 万方成熟经营性物业，其中绝大多数位于上海市核心区域，未来能提供稳定、可持续增长的租金收入。

    净负债处于低位，有一定加杠杆空间。截止6 月底，公司有息负债150.55 亿元，净负债率仅为5.18%。公司作为上海地产集团旗下上市平台，坐拥国资背景，未来有望通过适当增加杠杆以促使项目开发提速、获取优质土储，实现公司竞争力、经营效益的提升。

    首次覆盖，给与增持评级。预计 2018 、2019 和2020 年 EPS 分别为0.33 元、0.44 元和0.61 元。当前股价对应 2018、2019 和 2020 年 PE分别为15.01 倍、11.10 倍和8.07 倍。

    风险提示：一线城市预售政策收紧；重组落地面临整合风险