报告要点

    事件描述

    中华企业(600675)今日公告2015 年报,主要内容如下:

    2015 年度公司实现营业收入46.54 亿元,同比增长5.42%,净利润-24.87亿元,同比下降409.07%;净利润率-53.43%,同比下降42.37 个百分点,EPS -1.33 元。其中第四季度单季实现营业收入24.72 亿元,同比减少15.43%,净利润-11.71 亿元,同比下降82.36%;净利润率-47.4%,同比下降25.42 个百分点,EPS -0.63 元。

    事件评论

    计提减值准备致亏损,去化加快销售提速。公司2015 年净利润为亏损24.87 亿元,主要原因在于2015 年对旗下六个项目共计提了21.67 亿元的减值准备,导致公司资产减值损失大幅增加。此举表明公司采取降价促销策略,加快存货去化、资金回笼的战略,2015 年销售金额80.65 亿元,同比上升50%,销售面积34.84 万平方米,同比上升57%。

    业绩筑底,期待反转。公司2015 年计提较多减值准备导致业绩亏损的同时,也奠定了公司业绩底部。公司主要项目所在地上海、杭州、江阴等地楼市自2015 年以来不断回暖,公司销售改善的情况已经开始体现,看好公司2016 年实现业绩反转。

    真实负债率下降,现金覆盖率提升,融资额与成本双降。截至2015 年末,虽然公司资产负债率有所提升,但扣除预收账款的真实负债率大幅下降16 个百分点至55%,充分反映了销售提速带来预收账款增加,负债结构明显优化;另一方面,货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例提升至0.69,短期偿债压力缓解。此外,公司2015 年成功发行了24.57 亿中票与公司债,融资成本明显下降至7.5%左右。

    静待国企改革春风。政府工作报告再次强调今年要加大国企改革力度,以改革促发展,坚决打好国有企业提质增效攻坚战。公司隶属于上海地产集团,两者存在一定程度的同业竞争问题,公司作为上海地产集团旗下的唯一上市平台,很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。

    投资建议:2015 年业绩筑底,看好2016 年反转,NAV 9.64 元/股,目前股价折价39.39%。预计2016 年、2017 年EPS 分别为0.22 和0.26元/股,对应当前股价PE 为26.31 和22.42 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目所在城市去库存不乐观,国企改革推进不达预期