2015 年业绩每股亏损1.33 元,主要因存货减值

    中华企业公布了2015 年年报,公司期内实现营业收入46.5 亿元,同比上升5.4%;期末净亏损24.9 亿元,合每股亏损1.33 元。

    大幅计提存货跌价准备拖累公司业绩:公司期内实现营业收入46.5 亿元,同比上升5.4%,其中房产销售结算38.0 亿元,结算毛利率12.6%,较去年下降4.4 个百分点,主要结算项目为松江誉品谷水湾、铂珏公寓、江阴誉品尚海荟等。另外,期内公司采取降价促销措施加快存货去化,导致杭州御品湾(8 亿元)、古北香堤艺墅(5 亿元)等项目计提大量存货跌价准备共21.7 亿元。

    2015 年销售、回款大幅增长:公司年内以推进销售去化为第一要务,全年实现销售额约80 亿元,销售面积约35 万平米,同比分别大幅增长70.5%和87.3%,全年资金回笼约91 亿元,推动期末预收款项较期初大幅提升152%至78.0 亿元(包括尚汇豪庭一期约47 亿元,预期于2016 年竣工结算)。

    降低资金杠杆,减少财务成本:公司努力压缩带息负债,期末带息负债余额较期初下降52 亿元,但所有者权益的下降导致净负债率仍处于265%的较高水平。同时,贷款资金成本也较去年下降0.55 个百分点至7.5%。

    发展趋势

    2016 年有望扭亏为盈。我们预判公司在2016 年有望扭亏为盈,理由在于:1)2016 年是项目集中竣工结算期,公司2016 年竣工计划93.3 万平米(2015 年仅竣工32.0 万平米),而2015 年底预收账款达78 亿元;2)公司正在积极践行轻资产化,未来存在逐步退出部分地产项目以及金融类股权投资(目前持有的金融资产账面值达7.5 亿元)的可能性。

    盈利预测

    我们维持2016/17 年盈利预测每股0.18/0.19 元不变。

    估值与建议

    公司目前股价对应2016/17 年市盈率32.1/30.2 倍,较NAV 折让8%,维持“中性”评级及目标价。