2015 年业绩每股预亏1.33 元源于存货减值

    公司近日公布2015 年业绩快报,2015 全年预计亏损24~25 亿元。我们对应调整公司2015 年盈利预测至每股亏损1.33 元,维持2016 年盈利预测0.18 元不变,引入2017 年盈利预测为每股0.19元。

    关注要点

    大幅计提存货减值准备,致2015 年全年亏损扩大。受公司布局的部分二、三线市场(如杭州、江阴)持续低迷,加上部分项目产品与市场契合度不理想,公司采取降价促销策略,导致计提大量存货减值准备,增加业绩亏损预测值。2015 年前三季度,公司已对古北香堤艺墅、江阴中企上城和江阴尚海荟分别计提4.9、1.9和2.3 亿元减值准备,在最后一季度,公司预计再计提12.3 亿元,分别为杭州御品湾7.8 亿元,江阴中企上城1.1 亿元,松江誉品谷水湾2.7 亿元和美兰湖铂珏公馆0.7 亿元,公司全年累计共计提21.4 亿元存货减值准备。

    但销售回笼已经大幅增长,待结算项目资源丰富,2016 年有望扭亏。2015 年公司加速存货去化,全力促进资金回笼,全年预计回笼85 亿元,同比增长22%,良好的销售变现能力推高期末预售账款余额,预计期末预售账款67 亿元,同比大幅增长123%,为历年来新高。随着预收账款逐步结算,我们预计公司2016 年有望扭亏。

    估值与建议

    我们对应调整公司2015 年盈利预测至每股亏损1.33 元,维持2016 年盈利预测0.18 元不变,引入2017 年盈利预测为每股0.19元。公司目前股价对应2016/17 年市盈率31.1/28.8 倍,较NAV折让12%,维持“中性”评级;下调目标价33.3%至每股6.0元。

    风险

    宏观经济下滑超预期。