2015年1季度业绩每股亏损0.10元

    中华企业公布2015年1季报，公司期内实现营业收入4.6亿元，同比下降32.1%；期末净亏损1.9亿元，合每股亏损0.10元。

    结算少+高额财务费用拖累业绩：公司期内项目竣工偏少，仅古北御庭2万平米完工，公司营业收入下降32.1%至4.6亿元，加之公司期内财务费用高达2.4亿元，拖累公司业绩期内录得亏损。

    1季度销售有所改善：公司1季度销售商品提供劳务现金流入14.1亿元，同比上升21.3%，而公司2015年主力销售项目是徐汇区尚汇豪庭，4月26日加推预估销售在5亿元左右，我们认为公司未来销售状况将持续改善。期末预收账款较期初上升31.02%至40.6亿元。

    净负债率依旧处于高位，未来还待拓宽融资渠道：公司期末净负债率较年初基本持平为221.4%，仍处于行业高端，财务压力较大，我们认为公司未来还将加速扩展融资渠道，降低融资成本。

    发展趋势

    出清资产，加快改革步伐正当时。公司目前主要在手项目是上海徐汇区尚汇豪庭（均价在6万元/平米以上，项目总建面38.6万平米）及杭州中企御品湾（建面22.3万平米），往前看，随着杭州、上海市场复苏，公司销售未来有望明显改善。而同时，公司也在积极处置在手资产，4月23日宣布将出让安亭汽车城地块40%股权，我们认为，该项举措一方面是为回笼资金、增厚利润之举，另一方面也预示着出清资产提升效率的国企改革步伐加速。

    盈利预测调整

    我们维持公司2015/16年盈利预测每股0.18/0.23元。

    估值与建议

    公司目前股价对应2015/16年市盈率分别为53.4/42.3倍，较2015年NAV预测溢价50%。我们看好公司受益国企改革，上调公司目标价27.0%至10.53元，对应65.0%的NAV溢价，依然维持“中性”评级。

    风险

    宏观经济下行风险。