2012年一季度每股业绩0.08 元：

    中华企业今日公布 2012 年一季报，期内实现营业收入 8.3亿元，同比增长29.4% ，净利润1.2 亿元，同比下滑 10.8% ，合每股盈利0.08 元，略好于预期，主要因期内 1.8亿元投资收益的影响。

    销售有所好转，业绩锁定性仍低：一季度中华园、浦东古北御庭项目以价换量举措（价格调整约 15%~20%）效果明显，单季度销售商品、提供劳务收到现金11.3 亿元，仅次于 2010年同期高位。预收房款较年初增长 24.3% 至15.9 亿元，占我们今年未结算收入预测的 56.4% ，收入锁定性不强。

    财务费用依然高增长：三项费用率较去年同期降低 2.6 个百分点至31.1% ，但远超行业平均水平；其中财务费用达1.8亿元，同比增长 34.3% ，主要因信托融资规模扩大、借款利率上升影响。

    投资收益是公司盈利主要来源：受财务费用高企拖累，期内公司营业利润仅 1800 万元，低于预期；但期内录得投资收益1.8亿元，同比基本持平，是公司业绩的主要来源。

    信托集中到期，短期偿债压力大：公司净负债率较上年末略降6.6个百分点至 175%，仍处于行业高端；一年内到期借款和短期借款合计达 60.7 亿元，而且2012 年2 季度至 2013 年共有本金约40.8 亿元的信托集中到期，而在手现金仅 15.9亿元，短期偿债压力大。

    发展趋势：

    公司2012 年销售主要看美兰湖中华园、古北御庭等项目，目前在手现金只有 16 亿，净负债率高达 175%，而信托集中到期还本付息压力巨大，我们认为公司未来将继续加大降价促销力度，加快资金回笼。公司预收款锁定收入程度低，短期的业绩增长也将面临较大不确定性。

    估值与建议：

    我们暂时维持公司 2012 、2013 年盈利预测为每股 0.32 元、0.36元，对应同比增长-40%、13% 。公司股价对应 2012 、2013 年市盈率分别为 16.6 倍和14.7 倍，对2013 年净资产值有 2%的折让。

    我们认为公司在近年盈利增长难度大，估值并不便宜，维持“中性”评级。