公司公布 2011 年年报，营业收入为 40.53 亿，净利润为 5.76 亿，同比分别增长 52%和7.56%，EPS 为0.533 元，与我们之前预测的 2011 年EPS 为0.529基本相近。

    营业收入增速远超净利润增速，三费增长和税费上升是主因：收入规模增长较快原因是满足结转条件的项目较去年同期增长 95.87%，其中周浦印象春城结算收入为 17.25 亿元，美兰湖中花园结算 8.97 亿元，古北香堤岭别墅项目结算 4.69 亿元，三大主要项目合计结算 30.91 亿元占整体房产结算收入的80.43%。但报告期内销售费用、财务费用、营业税金和企业所得税同比分别增长 58.6%、48.73%、38.64%和 77.1%，其中财务费用较高主要原因是 2010年、2011 年公司签署 51 亿融资成本较高的房地产信托， 占公司长短期借款的 50%，年利息支出约 5.1 亿， 约占财务费用 82%， 因此拖累了公司业绩。 我们预计 2012年公司需要偿付的信托约为 22 亿元，公司目前有 15.6 亿现金加上预收帐款12.8 亿元，基本没有推盘压力。

    2012 年公司将积极推盘，加快现金回笼，预计公司 2012 年回笼资金 40.53亿：公司在房地产调控之后以资金回笼为首要任务。预计 2012 年将新推古北香堤艺墅，可售面积达 15.1 万方，可售货值约 45 亿左右，同比 2011 年增长25%，预计 2012 年公司将完成营业收入 40.53 亿，资产负债率将进一步得到改善，从2011年75.36%下降至74.1%。

    由于地产调控因素以及公司财务费用成本依旧较高，我们下调2012 年盈利预测至 0.41 元：考虑到房地产调控以及信托融资财务成本较高影响，我们预计2012、2013年营业收入分别为 40.53 亿和52.67亿，净利润为 5.76 亿和6.66亿，对应 EPS 为 0.41 元和 0.47 元，每股 RNAV 为 8.5 元，给予 30%折价，公司合理估值约为 5.95 元，因此维持增持评级。