净利润增5.2%，EPS0.5 元

    公司全年营业收入下降26.5%，但由于结算利润率的提升，从而使得净利润反而提升了5.2%；公司全年EPS 为0.5 元，同比增长10.7%，略超我们预期，其主要原因是土地转让收益超出了我们预期。

    全年销售良好，锁定2011 年业绩的72.9%

    2010 年，公司房地产项目销售情况良好，共实现签约面积223,740.4 平方米，回笼资金409,194.8 万元；2010 年年末预售账款为27.04 亿元，同比增长98.86%，大部分将在2011 年结算，锁定2011 年业绩预测的72.9%。

    未来业绩将平稳增长

    我们预计公司2011 年至2013 年营业收入分别为37.1 亿元、51.9 亿元及77.6亿元；对应的EPS 分别为0.51 元、0.64 元及0.88 元；我们预计2011 年营业收入及净利润均比公司2011 年计划的35 亿元和6 亿元略高，主要原因是我们认为公司2011 年的结算会略超预期，公司未来三年将会保持平稳增长。

    持有评级，下调目标价至8.0 元

    根据对公司的盈利预测，2011 年至2013 年的PE 估值分别为13.08 倍、10.38倍及7.59 倍，略高于同行估值；公司NAV 估值约为10.5 元/股，考虑到目前房地产公司普遍折价20%至25%左右，因此，我们下调公司评级至“持有”，目标价8 元，对应2011 年PE 为15.7 倍，相当于NAV 折价23.8%。

    风险提示：房地产行业政策调控导致销量和售价不达预期风险