2Q24 公司业绩符合我们预期

    川投能源公布2Q24 业绩：营业收入3.5 亿元，同比+16.4%，归母净利润10.3 亿元，同比+3.4%，业绩符合我们的预期。1H24 营业收入6 亿元，同比+10.2%，归母净利润23 亿元，同比+9.7%。

    2Q24 投资收益同比+3.4%，雅砻江水电、国能大渡河均有正面贡献。

    1）雅砻江方面，2Q24 流域来水偏丰，上网电量同比+37%。但电价受到汛期来水增多影响，同比-9%，我们认为汛期来水增加可能结构性拉低电价。1H24 看，雅砻江水电净利润同比+2.5%，贡献投资收益同比+2.6%至20.6 亿元，占总投资收益的88%。2）国能大渡河方面，2Q24电量同比+70%，显著修复。1H24 看，去年同期已完成大渡河10%股份增持，由于电量同比+35%，带动投资收益同比+73%至1.5 亿元。

    主营业务收入同比+16.4%，受水电电量好转与收购光伏资产推动。由于来水好转，川投电力电量同比+36%，1H24 水电板块电量同比+18%。

    1H24 攀新能源收购广西融安新能源，因此光伏电量同比+14%。但光伏板块电价同比-17%，同比承压，主要受到平价项目增加的影响。

    2Q24 财务费用同比-11%，融资成本大幅压降帮助释放利润。由于可转债转股、以及利率下行影响，公司财务费用下降明显。此外现金流方面，由于收购广西融安，经营性现金流同比+70%；收购大渡河股份结束后，投资活动产生净现金流达6.8 亿元（vs 去年同期-28.7 亿元）。

    发展趋势

    雅砻江、大渡河仍有常规水电建设、光伏项目推进，打开长期成长性空间。

    雅砻江方面，我们认为在建卡拉和孟底沟电站有望在“十五五”期间投产，水风光建设持续推进，2023 年投产柯拉一期光伏、腊巴山风电项目。大渡河方面，我们认为在建双江口、枕头坝等项目有望在2025 年前完成部分机组投产。公司承诺2024-2025 年正常经营下不低于0.4 元/股派息，具备稳定股息回报水平。

    盈利预测与估值

    由于雅砻江水电利用小时表现好于预期，年内财务成本得到压降，我们上调公司2024E/2025E 归母净利润5.1%/4.9%至51.5 亿元/53.7 亿元，同比+17.1%/+4.2%。公司具备稳定红利回报，享有估值溢价，因此我们上调公司目标价15%至18.7 元，较当前股价上行空间有4.7%。维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于2024E/2025E 17.7x/17x P/E，目标价对应18.5x/17.8x P/E。

    风险

    四川地区电价降幅超预期；水风光建设不及预期。