事件：2023 年，公司实现营业收入14.82 亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润44 亿元，同比增长25.17%；加权ROE 为12.63%，较上年同期增加1.83 个pct；基本EPS 为0.9864 元，同比增加23.96%。

    2024 年一季度，公司实现营业收入2.58 亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润12.73 亿元，同比增长12.06%；加权ROE 为3.23%，较上年同期减少0.07 个pct；基本EPS 为0.2665 元，同比增长4.65%。

    田湾河梯级电站发电能力恢复，主营电力业务稳步提升。2023 年，公司电力行业实现营业收入11.2 亿元，同比增长12.25%；营业成本5.7 亿元，同比下降4.48%；毛利润5.5 亿元，同比增长37.14%；毛利率49.11%，同比增加8.91 个pct。2023 年，公司总上网电量51.44 亿千瓦时，同比增长9.4%。

    其中，水电49.13 亿千瓦时，同比增长6.39%；光伏2.31 亿千瓦时，同比增长175%。受益于田湾河梯级电站发电能力恢复、攀新能源公司并购桂平光伏电站按全年口径核算并表，公司主营电力业务稳步提升。

    截至2023 年底，公司参控股总装机达3653 万千瓦（不含三峡能源、中广核风电和中核汇能）；2023 年，新增控股51%广西融安玉柴新能源公司，新增新能源控股装机容量10 万千瓦；通过政府公开优选方式竞得120 万千瓦屏山抽水蓄能项目开发权；控股开发金沙江银江水电站（39 万千瓦）已进入机电设备安装阶段，计划于2024 年12 月底首台机组投产发电。

    投资收益持续提升，雅砻江水电贡献总利润的91%。2023 年，公司投资收益48.13 亿元，同比增加8.98 亿元（+22.94%）。主要来自持股48%的雅砻江水电投资收益41.54 亿元，同比增加6.02 亿元，占公司2023 年利润总额的91%；持股20%的大渡河公司投资收益同比增加1.5 亿元；持股6.4%的中核汇能投资收益同比增加1.22 亿元。

    Q1 流域来水同比改善，单季度主营及投资收益均提升。2024 年一季度，公司营业收入提升，主要是子公司田湾河公司和川投电力公司的收入同比增加所致。2024 年一季度，公司总上网电量7.7 亿千瓦时，同比增长10.63%，部分控股水电企业所在流域来水好于上年同期。2024 年一季度，公司投资收益现投资收益13.28 亿元，同比增长6.14%， 投资建议：四川省电力供需延续紧平衡趋势，叠加省内、外送通道的建设，公司控股水电站及参股雅砻江水电、国能大渡河发电量有望进一步提升，持续贡献收益。预计公司2024-2026 年实现营业收入16.11、18.85、19.38 亿元，实现归母净利润49.82、54.15、57.03 亿元，同比增长13.2%、8.7%、5.3%。对应EPS 为1.02、1.11、1.17 元，对应PE 为16.5X、15.2X、14.4X，维持“增持”评级。

    风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。