公司发布2023 年H1 业绩快报，2023H1 公司归母净利润20.84 亿元，同比增长33.6%（未经审计），我们料为公司参股48%的雅砻江公司受益于新电站增发&外送电价上涨翘尾效应实现业绩高增，推动公司投资收益同比增长。控股水电上网电价在省内交易电价上涨推动下同比增长7%，助力控股水电营收业绩增长。我们维持公司2023~2025 年EPS 预测分别为1.08/1.19/1.25 元，维持公司“买入”评级，目标价17.30 元。

    　　 2023H1 归母净利润20.84 亿元，业绩符合预期。公司发布2023 年H1 业绩快报，2023 年上半年，公司实现营业收入5.47 亿元，同比增长15.0%（未经审计，下同）；归母净利润20.84 亿元，同比增长33.6%；对应EPS0.47 元，同比增长31.9%，业绩符合预期。分季度来看，我们根据公司财报计算，2Q2023公司实现营业收入2.97 亿元，同比减少1.7%；归母净利润9.48 亿元，同比减少5.4；对应EPS0.21 元，同比减少6.6%。

    　　 新电站增发&电价上涨，参股雅砻江公司业绩持续释放。根据其1H2023 业绩快报，当期公司投资收益增长推动业绩同比高增33.6%。我们料为公司参股48%的雅砻江公司贡献，主要受益于1Q2022 全面投产的雅中电站于去年同期尚未实现满发、今年上半年进一步贡献发电增量，以及锦-官电源组外送江苏部分自2022 年8 月起享受落地端市场化电价上涨红利存在翘尾效应。展望全年，我们预测雅中电站增发效应进一步释放&外送电价上涨翘尾效应，将推动雅砻江公司业绩增长至86 亿元。

    　　 电价上涨弥补来水偏枯影响，控股水电表现亮眼。随着仁宗海大坝整治影响解除，田湾河公司发电能力已恢复推动Q1 水电发电量同比增长24.6%，但Q2 来水同比偏枯导致单季控股水电发电量同比减少13.5%至9.33 亿千瓦时，拖累水电整体表现。受益于市场化交易电价上升，1H2023 公司控股水电不含税上网电价同比提升7.0%，有效弥补来水偏枯影响，推动公司营收同比增长15.0%。

    　　 持续通过参股方式布局清洁能源领域，提升业绩现金流成长空间。近年来，公司持续通过参股方式围绕清洁能源领域进一步开展投资。水电方面，公司于2022年末竞价增持大渡河水电10%股权，消纳有望改善推动盈利能力提升后将助力公司投资收益增长；新能源方面，公司参股了三峡能源、中广核风电、中核汇能等新能源龙头运营商，有望伴随参股公司发展推动公司业绩现金流成长。

    　　 风险因素：公司来水、发电量低于预期；雅中新电站定价偏低；市场交易电价不及预期；宏观经济疲弱至电量消纳困难。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023~2025 年归母净利润预测分别为48.3/53.0/55.7 亿元，对应2023~2025 年EPS 预测分别为1.08/1.19/1.25 元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为13/12/12 倍。参考可比水电公司（长江电力、华能水电、桂冠电力、国投电力）2023 年16 倍PE 的估值水平（基于Wind 一致预期），我们给予公司2023 年16 倍目标PE，对应目标价17.30 元，维持“买入”评级。