1H23 业绩超过我们预期

    　　川投能源公布1H23 业绩：1H23 收入5.5 亿元，同比+15%；归母净利润21.0 亿元，同比+33.6%。2Q23 收入3.0 亿元，同比-1.7%；归母净利润9.6 亿元，同比-4.0%。由于投资收益同比多增，1H23 业绩超过我们预期。

    　　1H23 投资收益同比+30%：雅砻江电价涨幅超预期、增持大渡河股份、中核汇能利润涨幅亮眼。1）雅砻江水电由于去年汛期提前基数较高，2Q23 来水同比偏枯，发电量同比负增长；但由于锦官送苏电价在当地电力紧平衡下维持高位，2Q23 平均上网电价同比+16.7%。在1Q23 梯度调节增发电量的基础上，1H23 雅砻江水电营收同比+10.5%，净利润同比+24.7%，贡献投资收益20.6 亿元，同比+24.7%。2）1H23 公司增持大渡河10%的股份至20%持股比例；大渡河发电量同比-36.3%，但电价同比大涨，净利润同比+18.9%，贡献投资收益1.1 亿元，同比+37.9%。3）中核汇能1H23 新能源装机投产加速，净利润同比+63%。

    　　主营业务：田湾河整治结束如期复产，主营业务盈利修复。2022 年田湾河收入受仁宗海大坝整治影响下降明显，今年整治结束后，1H23 发电量同比+30%，营收同比+40.8%至2.4 亿元，净利润同比+31 倍至0.84亿元。由于控股攀新能源和去年收购玉田农光等光伏项目，1H23 光伏发电量达1 亿千瓦时，平均上网电价0.63 元/千瓦时，高于水电电价。

    　　现金流稳健，负债规模扩大。1H23 经营性现金流1.9 亿元，同比+0.8%基本持平。由于收购大渡河股份等投资并购活动加速，1H23 公司短期/长期借款分别较年初+53.9%/+44.6%，财务费用3.1 亿元，同比+30%。

    　　发展趋势

    　　雅砻江水风光多能互补持续建设，看好新能源带来量价增益。雅砻江仍有牙根、孟底沟、卡拉和两河口抽蓄等项目推进，同时新能源方面腊巴山风电、扎拉山光伏正在开发建设；目前在建水电372 万千瓦、抽水蓄能120 万千瓦，风光143 万千瓦。此外，公司1H23 与广西玉柴新能源合资成立攀新能源，未来将对广西容县进行整县分布式光伏开发运营，新能源业务持续推进。

    　　盈利预测与估值

    　　由于雅砻江水电投资贡献超预期，主营业务盈利修复，我们上调2023 年/2024年归母净利润5.7%/5.2%至47.5 亿元/49.3 亿元。当前股价对应2023/2024年14.1x/13.6x P/E，1.8x/1.7x P/B。维持跑赢行业评级；由于业绩同比快速增长，我们上调目标价5.7%至17 元，对应2023/2024 年16.0x/15.4x 2024P/E，2.1x/1.9x P/B，较当前股价有13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下半年雅砻江、大渡河来水不及预期；江苏本地交易电价下行。